1994年期货 1994年期货大涨

1994年期货事件谁暴富

1994年期货事件中，大量期货交易商因操作失凳运误导致期货市场大幅下跌。这其中，有一名名叫杨致远的期货交易员在此次事件中获得了巨额回报，通过高杠杆率和大量买入低估股票的方式枣仔梁进行投资，杨致远获得了数十亿元戚肢的财富。可以说，杨致远就是在这次1994年期货事件中暴富的人之一。

期货是何时引进中国的

从上世纪80年代末开始引进的。

1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格波动问题。

1988年3月，七届人大一次会议的《政府工作报告》提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。拉开了中国期货市场研究和建设的序幕。

1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步；

1991年5月正迹凯28日上海金属商品交易所开业；

1991年6月10日深圳有色金属交易所州顷成立；

1992年9月第一家期货经纪公司---广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了举唤40多年后重新在中国恢复。

1993年2月28日大连商品交易所成立；

2006年9月8日中国金融交易所成立。

2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货——沪深300股指期货合约。

2011年4月15日中国大连商品交易所推出世界上首个焦炭期货合约

期货市场的发展简史

随着现代商品经济的发展和社会劳动生产力的极大提高，国际贸易普遍开展，世界市场逐步形成，市场供求状况变化更为复杂，仅有一次性地反映市场供求预期变化的远期合约交易价格已经不能适应现代商品经济的发展，而要求有能够连续地反映潜在供求状况变化全过程的价格，以便广大生产经营者能够及时调整商品生产，以及回避由于价格的不利变动而产生的价格风险，使整个社会生产过程顺利地进行，在这种情况下，期货交易就产生了。

最初的期货交易源于16世纪的日本，大阪。在日本的大米市场得到了发展。直到19世纪，仍是日本独有，后来渐渐被全世界效仿。

1848年美国芝加哥的82位商人为了降低粮食交易风险，发起组丛侍建了芝加哥期货交易所（CBOT），CBOT的成立，标志着期货交易的正式开始。1865年，CBOT推出了标准化合约并实行了保证金制度；1882年，CBOT开始允许以对冲方式免除履约责任； 1925年，芝加哥期货交易所结算公司（ BOTCC）成立，同时规定芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算。至此，真正现代意义上的期货交易开始形成。

期货交易的产生，不是偶然的，是在现货远期合约交易发展的基础上，基于广大商品生产者、贸易商和加工商的广泛商业实践而产生的。1833年，芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心，南北战争之后，芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了19世纪中叶，芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易。这样，价格波动异常剧烈，在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨。实践提出了需要建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌，需要建立更多的储运设施。

为了解决这渗春吵个问题，谷物生产地的经销商应运而生。当地经销商设立了商行，修建起仓库，收购农场主的谷物，等到谷物湿度达到规定标准后再出售运出。当地经销商通过现货远期合约交易的方式收购农场主的谷物，先储存起来，然后分批上市。当地经销商在贸易实践中存在着两个问题：他需要向银行贷款以便从农场主手中购买谷物储存，在储存过森租程中要承担着巨大的谷物过冬的价格风险。价格波动有可能使当地经销商无利可图甚至连成本都收不回来。解决这两个问题的最好的办法是未买先卖，以远期合约的方式与芝加哥的贸易商和加工商联系，以转移价格风险和获得贷款，这样，现货远期合约交易便成为一种普遍的交易方式。

然而，芝加哥的贸易商和加工商同样也面临着当地经销商所面临的问题，所以，他们只肯按比他们估计的交割时的远期价格还要低的价格支付给当地经销商，以避免交割期的价格下跌的风险。由于芝加哥贸易商和加工商的买价太低，到芝加哥去商谈远期合约的当地经销商为了自身利益不得不去寻找更广泛的买家，为他们的谷物讨个好价。一些非谷物商认为有利可图，就先买进远期合约，到交割期临近再卖出，从中盈利。这样，购买远期合约的渐渐增加，改善了当地经销商的收入，当地经销商支付给农场主的收入也有所增加。 1848年3月13日，第一个近代期货交易所-芝加哥期货交易所（CBOT）成立，芝加哥期货交易所成立之初，还不是一个真正现代意义上的期货交易所，还只是一个集中进行现货交易和现货中远期合约转让的场所。

在期货交易发展过程中，出现了两次堪称革命的变革，一是合约的标准化，二是结算制度的建立。1865年，芝加哥期货交易所实现了合约标准化，推出了第一批标准期货合约。合约标准化包括合约中品质、数量、交货时间、交货地点以及付款条件等的标准化。标准化的期货合约反映了最普遍的商业惯例，使得市场参与者能够非常方便地转让期货合约，同时，使生产经营者能够通过对冲平仓来解除自己的履约责任，也使市场制造者能够方便地参与交易，大大提高了期货交易的市场流动性。芝加哥期货交易所在合约标准化的同时，还规定了按合约总价值的10%缴纳交易保证金。

随着期货交易的发展，结算出现了较大的困难。芝加哥期货交易所起初采用的结算方法是环形结算法，但这种结算方法既繁琐又困难。1891年，明尼亚波里谷物交易所第一个成立了结算所，随后，芝加哥交易所也成立了结算所。直到现代结算所的成立，真正意义上的期货交易才算产生，期货市场才算完整地建立起来。因此，现代期货交易的产生和现代期货市场的诞生，是商品经济发展的必然结果，是社会生产力发展和生产社会化的内在要求。

从1848年到 20世纪 70年代，期货市场的交易品种主要是商品期货，他们可以分为以小麦、玉米、大豆等为代表的农产品期货；以铜、铝、锡、银等为代表的金属期货和以原油、汽油、丙烷等为代表的能源期货三大类型。

上世纪 70年代，利率、股票和股票指数、外汇等金融期货相继推出，而美国长期国债期货期权合约于 1982年 10月 1日在 CBOT的上市，又为其他商品期货和金融期货交易开辟了一方新天地。

中国期货市场的发展情况

我国的期货市场发展开始于20世纪80年代末，主要经历了以下几个时期。

第一个时期：方案研究和初步实施阶段（1988-1990年）

1990年10月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式启动。

第二个时期：迅猛发展阶段（1990-1993年）

到 1993年下半年，全国期货交易所达 50多家，期货经纪机构近千家，期货市场出现了盲目发展的迹象。

第三个时期：治理整顿时期（1993-1998）

1993年11月，国务院发出了《关于制止期货市场盲目发展的通知》，1994年5月，国务院办公厅批转国务院证券委《关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示》，开始对期货交易所进行全面审核，到1998年，14家交易所重组调整为大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所三家；35个期货交易品种调减为12个；兼营机构退出了期货经纪代理业，原有的294家期货经纪公司缩减为180家左右。

1999年9月，一个条例、四个管理办法的正式实施，构建了期货市场规范发展的监管框架。这样，在经过几年较大力度的结构调整和规范整顿，以《期货交易管理暂行条例》及四个管理办法为主的期货市场规划框架基本确立，中国证监会、中国期货业协会、期货交易所三层次的市场监管体系已经初步形成，期货市场主体行为逐步规范，期货交易所的市场管理和风险控制能力不断增强，期货投资者越来越成熟和理智，整个市场的规范化程度有了很大提高。

在清理整顿过程中，我国期货市场交易量有了比较大的下滑，但是从2000年开始，期货市场逐步走出低谷。上海期货交易所目前已经成为亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心，2003年的成交量达到11166.29万吨， 10年内增长了50多倍。大连商品交易所的大豆期货品种的交易量在2003年达到了2818.80万吨，已经成为亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心，成交量仅次于美国的CBOT。

2004年1月31日，国家发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出了稳步发展期货市场，对期货市场的政策也由规范整顿向稳步发展转变。证券公司和上市公司纷纷参股期货公司，使期货行业获得新的资金流入。大米、股指期货等新品种也即将推出。在我国加入WTO、融入国际经济大家庭之际，作为发现价格和规避风险的重要金融工具，期货市场将对中国现代市场经济的发展发挥其无可替代的作用。

我有1000块94年的国债,我该怎么换!

一、国债期货原理

1、期货品种与现券厅哗品种

国债期货交易与现货（券）交易相对应，将财政部发行的流通中现券按照每三个月为1个期货品种，进行与现券相对应的期货交易。例如，财政部92年6月年利率9.50%发行的3年期国债（现券代号“923”）的到期日是1995年6月30日，到期兑付128.50元。现券市场上交易价格以该券截止到交易日内含的累加利息为价值中枢波动，例如，1995年1月1日，按照单利计算（简化计算）该券内含价值为123.75元。随着持券时间推移，现券价格水涨船高，直到现券到期日那天，现券市场价格完全等于该券到期财政部兑付值128.50元。在3年漫长的持券及现券交易过程中，国债期货按照每3个月为一个交割期，例如约定923券在1994年12月交割现券的，该期货代号“325”；约定 1995年3月交割现券的，该期货代号“327”；约定1995年6月交割现券的，期货代号“327”。“327”品种特殊，期货交割日就是现券到期日。

2、期货与现券之间套期保值原理

在期货交易中，理论上是套期保值交易，交易双方不会在期货到期日那天真的去交割，而是在到期日通过反向交易平仓了事，免去交割麻烦。套期保值举例：今天，1995年1月1日，“923”现券价格是123元，“326”期货（1995年3月到期）价格居然是128元，大大超过合理的持券利息；于是，我今天在现券市场按照123元买入“923”券，在期货市场按128元价格卖出“326”期货，现、期之间买卖价差5元；在空头价差套利压力下，“326”价格如果下跌，我在期货市场上空头平仓获利；“326”价格如果上涨，空头持券到期货到期日，按照当初卖出“326”的价格128元交割给多头，空头套期保值交割后，3个月内得到价差5元。

3、期货交易规定

国债期货交易数量按“口”交易，一“口”期货对应2万元面值的现券。价格按100元面值的现券，其期货价格是XXX元来表示。每一口保证金5百元。2万/=40倍，相当于在期货交易每投入1元钱，可以放大为购买40元倍的现券。倒过来，5百/2万=2.5%，保证金是期货的2.5%，期货价格每变动2.5%就是一个保证金的数目，即：以100元面值为价格基础的国债期货，价格每变动2.5元，赢的一方保证金翻1倍，输的一方保证金输得精光，一分不剩。

二、我国国债期货交易的特殊现象

1、国债现货由冷渐热

国债在我国业界最初是被作为金融工具而不是投资工具使用的。我国早期国债发行通过行政渠道，90年代引入市场化发行，创造“承购包销团”制度，金融机构涌入国债发行市场，国债成为金融工具。（我能逃出国企财务处的魔爪，盲流到证券公司干回本专业的敲门砖，就是靠寄了一篇国债发行市场研究的豆腐块给证券公司老总，立刻被赏识，邀请我到证券公司国债部上班。我当时在豆腐块还提到，国债作为金融工具使用，改革步子应当迈得更大一些，允许商业银行将国债当做现金存到中央银行作为“二线准备金”使用，事过境迁，在当时银根紧缩的宏观调控背景下，该举动是放松银根，这项改革建议是否可接受，值得商榷。）国债热起来了。

2、“卖空”——94年的现券市场

中央紧缩银根后，市场上资金吃紧，国债被借贷市场赋予新的用法，现券“做空”。现券“做空”分三步，第一步，金融机构之间互相借券，借方向出借方付一笔现券手续费，把“承购包销团”或财政系统保管的滞销国债的现券借出扮厅行来，约定一定时间后原券奉还；第二步，“卖空”后贷出资金，借方通过业务渠道将借来的国债现券卖出去，甚至打折卖，银行是主要买家。获得现金后以市场高息贷出。第三步，收贷、买伏简券、还券，流程结束。这一“卖空”流程，收贷、还券是“惊险一跃”，事后在收贷、还券上纠纷不断。绝大多数金融机构卷入这一规避国家紧缩银根利率管制的交易活动。

我在研究现券交易中发现一个分割市场的价差现象，上交所的国债价格与场外分割的市场间往往存在价格差，有时候场外高于场内，有时候场内高于场外，只要价格差存在，套利就存在，从1994年开始，上交所的现券价格引起市场注意，开始成为现券场外交易指导价格。

3、“逼空”——1994年的期货市场

1994年底，上交所国债期货爆发第一次“314逼空”事件，国债期货价格与现券价格的价格差也引起了我的注意。有价格差就有套利，市场也应当看到套利空间，可是“逼空”为什么会存在呢？在北京证券交易中心组织的一次国债期货培训班上，我听了中经开上海交易部徐经理女士的讲课，明白了期货“逼空”原理。

首先，徐老师解释道，以“势”取胜，“造势”就赢。接着解释道，“势”在多方，原理是多方可以交得出来的钱可比空方可以交得出来的券，要多得多。多方挟钱势，狂卷拉高期货价格，赶在期货到期空头要交券前就把空头拉爆，逼其离场；爆仓空头被迫平仓离场之时，操作上就是买多平仓，又加剧了多头拉升气势，人有多大胆，钱有多高产！多头有钱，空头也有钱，要是空头死追不放手，保证金追得上怎么办？不怕，多头可以不计价格地把货吃进来，等到现券交割的那一天，市场上根本没那么多可供交割的券！

疯狂的多头！

空头能交得出来的券，总量是有限的，多头交得出来的钱，总量是无可限量的，交易双方多空地位先天性不平等。交易所并不是不明白“逼空”原理，防范“逼空”做出一些限制措施，一是混合交券制度，例如交割的是923券，空头可以用925券来代替，在交割这一天，上交所公布各券种的换算比例，实施混合交券，防止“逼空”。二是最高仓位制度，防止市场仓位（交割量）超出已发行现券的实际数量。例如，上交所开给市场上交易量最大的万国和中经开两家的最高仓位分别都是50万口，这意味着多空对搏的双方如果都遵守交易所的规矩，双方即使50万口全部交割，这两家之间交割的现券不过100亿的面值而已，而流通在外的现券有数千亿！况且，财政部陆续发行新国债，按照上交所混合交券制度，空头拿新发行国债来交割足矣。

4、保值帖补率

加上套期保值率以后，期货价格的中枢线失去了现货价格的牵制，因为现货的到期兑付值按照约定利率兑付外，还加上一块保值贴补率，现在谁也搞不明白现货的到期兑付值，就搞不明白期货价格的中枢了。

没有保值帖补率这个变数，国债期货价格盯住现券的内含价值，期货价格偏离现券价值，套利就出现，越是“逼空”，期货价格偏离现券价值越远，套利空间越大。多头有多头的理由，空头有空头的理由，空头如果捱到了交割日真的把券交出来，疯狂“逼空”的多头可就傻了，真的要“疯狂跳楼”了。市场套利是市场均衡的自动平衡器。可是现在，谁也不知道现券的内在价值了，期货价格从此成了纯粹堵点数压大小那般的赌博，堵一堵现券加上保值贴补率以后，兑付值是多少。注意，期货价格每变动2.5元，保证金则变动1倍或一扫而光。1994年底，第一次“314逼空”事件后，股票市场的游资发现了期货的奥妙，游资退出股票涌入国债期货。

每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，从而使我国的国债期货由利率期货演变成一种不完全的通货膨胀期货。于是，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”影响市场也成了多空孤注一掷的筹码。不过，即使加上保值贴补率，现券的多头（现货持券）在期货市场做空头（期货卖券）的套期保值机制仍然存在。市场在多头与空头之间自动平衡。

三、1995年2月23日

1、春节后多空对峙

1995年，这年春节过完，交易所开门，国债期货气氛不对。原先在市场上，多空双方都在打差价投机，期货价格随着保值贴补率的预期变化而变化，总体价格上扬，在振幅波动中缓慢上扬，多空阵营不明显。春节后，在“327”上多空出现胶着战，上方空方压单之巨，长长长的一排，把电脑屏幕排满，几乎装不下；下方多方堆单，与空方单子长度一样长，电脑屏幕块排不下了。多空单子价格相差0.01元，比方，多方堆单价格是128.00元，空方压单价格是128.01元。在2月23日之前，“327”多空一直对峙胶着，大眼瞪小眼，“327”价格不涨不跌，足足两三个星期之久。市场传言，空头是万国，多头是中经开。前无古人，后无来者，“327”这是怎么了？期货价格分歧是在补值贴补率预期上的分歧，可是，保值贴补率预期并无变化呀，从宏观经济指标是可以测算得出来的。多空这是怎么了？

2、923券加息传闻

市场传言，财政部拟对1995年6月到期的923券补贴利息，在原有9.5%票面利率上，在预期12%-15%保值贴补率上，财政部将另外单独给923券加息。我一笑了之，认为这是多头借助其财政部背景散布的谣言。政府是多么严肃的公信力，岂有开朝三暮四朝令夕改的玩笑，政权公信力不可儿戏，全天下哪听过儿子（中经开）炒期货，当官的老爸（财政部）可以拿国家公器给儿子帮忙的道理！327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。

国债是由国家发行的债券，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。

发行国债大致有以下几种目的：

1、在战争时期为筹措军费而发行战争国债。在战争时期军费支出额巨大，在没有其他筹资办法的情况下，即通过发行战争国债筹集资金。发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。

2、为平衡国家财政收文、弥补财政赤字而发行赤字国债。一般来讲，平衡财政收支可以采用增加税收、增发通货或发行国债的办法。以上三种办法比较，增加税收是取之于民用之于民的作法，固然是一种好办法但是增加税收有一定的限度，如果税赋过重，超过了企业和个人的承受能力，将不利于生产的发展，并会影响今后的税收。增发通货是最方便的作法，但是此种办法是最不可取的，因为用增发通货的办法弥补财政赤字，会导致严重的通货膨胀，其对经济的影响最为剧烈。在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。政府通过发行债券可以吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。但是赤字国债的发行量一定要适度，否则也会造成严重的通货膨胀。

3、国家为筹集建设资金而发行建设国债。国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。

4、为偿还到期国债而发行借换国债。在偿债的高峰期，为了解决偿债的资金来源问题，国家通过发行借换国债，用以偿还到期的旧债，“这样可以减轻和分散国家的还债负担。

国家债券具有以下特点：

安全性高。由于国债是中央政府发行的，而中央政府是一国权力的象征，所以发行者具有一国最高的信用地位，一般风险较小，投资者亦因此而放心。

流动性强，变现容易。由于政府的高度信用地位，使得国债的发行额十分庞大，发行也十分容易，由此造就了一个十分发达的二级市场，发达的二级市场客观地为国债的自由买卖和转让带来了方便。使国债的流动性增强，变现较为容易。

可以享受许多免税待遇。大多数国家规定，购买国债的投资者与购买其它收益证券相比，可以享受更多的税收减免。

能满足不同的团体、金融机构及个人等需要。典型的表现是国债广泛地被用于抵押和保证，在许多交易发生时，国债可以作为无现金交纳酌保证，此外还可以国债担保获取贷款等。

还本付息由国家做保证，在所有债券中，信用度最高而投资风险最小，固其利率也较其它债券低。

是平衡市场货币量的筹码。中央银行在公开市场上买卖国债进行公开市场业务操作，可以有效地伸缩市场货币量进而实现对宏观需求的调节。

国家债券的发行一般以公募为主。有的国家债券附有息票，持券人可按期领取利息，有的国债券没有息票，到期按票面金额一次还本付息。一般在国内以本市市种发行，称政府本市内债，有时也在国外以外币市种发行，称政府外币债券。政府在国外发行的外币债券与国外一般借款一起，共同构成一个国家的外债。

我国历史上第一次发行的国债是在1898年发行的“昭信股票”。北洋军阀时期，从1912年到1936年共发行国债27种。在国民党统治时期，从 1927年到1936年共发行国债45亿元。抗日战争时期国民党政府共发行国债90亿元。我国新民主主义革命过程中，为了弥补财政收入的不足，各根据地人民政府发行过几十种国债。

中华人民共和国成立后，发行国债分为两个时期： 50年代为一个时期，80年代以后为一个时期。50年代由国家统一发行的国债共有六次。第一次是1950年发行的“人民胜利折实公债”，发行的目的是为了平衡财政收支，制止通货膨胀，稳定市场物价。从1954年起，为了筹集国民经济建设资金，连续5年发行“国家经济建设公债”。1968年本息还清后，一直到1981年国家没有发行国内公债。

1981年以后，我国每年发行国债。其中国库券发行13次共计发行3130亿元。财政债券从1987年起发行5次，期限均为5年，共发行333亿元。 1987年和1988年发行重点企业债券2次，期限均为5年，共发行80亿元。 1988年发行一次国家建设债券，期限为2年，计划发行80亿元。 1988年发行一次基本建设债券，期限为5年，发行80亿元。 1989年发行一次特种国债，期限为5年，发行50亿元。1989年发行一次保值公债，期限为3年，共发行130亿元。

1988年我国分两批开展国债流通转让业务试点，从而出现了国债的二级市场。 1991年在全国400个城市全面开放国债的二级市场。 1991年国债发行采取承购包销的方式。 1993年国债发行采取一级自营商制度，实行每年付息和净价交易方式。1994年财政部第一次发行半年期、一年期和二年期国债，实现了国债期限品种的多样化。短期国债的出现促进了货币市场的发展，同时也为中央银行的公开市场操作奠定了基础。

国债的票面价格为:100元/张,在证券公司购买记帐式国债的最低买入量为1手=10张.最低交易金额为1手所需要的价格(目前很多国债跌破面值,因此不需要1000元).