中信期货策略年报 中信期货策略年报在哪里看

股指期货推出对券商板块利好么

在大盘临近三角形突破变盘之际，投资者周末迎来重磅利好：国务院原则上同意股指期货和融资融券。从时间上来看，从获批到正式推出需要三个月时间，也就是在两会前后。综合来看，“双融”应先股指期货在春节前后推出。股指期货推出之后，给中国资本市场将带来重大变革并具长远的历史意义：中国股市终于有了做空机制，将使市场容量进一步扩大，市场避险工具进一步完善，有利于抑制市场过度投机，有利于资本市场长期稳定发展。融资融券：简单地说，融资就是由券商或者其他专门的信用机构为投资者购买证券提供融资。而融券就是做空机制，客户可以从证券公司或者其他专门的信用机构借来证券卖出，在未来的某一时间再到市场上培大买回证券归还。股指期货和“双融”推出之后，投资者可以获阳三波系统性的赚钱机会：一是主力资金布局权重蓝筹将产生一波上升做多赚钱机会。二是融资融券带来的机会：牛市里投资者会以融资为主，放大做多动能。券商布局标的个股，也将会产生新的做多机会。三是股指期货正式推出之后，可以产生做空避险套利和融券赚机会。这三波机会有望在今年出现，上半年以做多为主或融资做多，下半年如大盘到顶如十月前后应开始考虑做空或融券做空。这三波具有系统的赚钱机会，主要是因为机构建仓指标蓝筹股和标的股之后再融资融证券产生的普遍性机会。这三波机会之后，市场将开始以结构性机会和风险交错展开的行情，市场也将步入稳定投机将会因双向机制受到抑制，市场将变得稳定，想过度投机赚钱将不会象以往那么容易了，所以金融危机产生的历史性大底这样的可遇不可求的机会难得的理由所在。融资融券：简单地说，融资就是由券商或者其他专门的信用机构为投资者购买证券提供融资。而融券就是做空机制，客户可以从证券公司或者其他专门的信用机构借来证券卖出，在未来的某一时间再到市场上买回证券归还。

融资融券对证券市场可能同时带来正面的和负面的影响。

其中，正面影响包括：

首先，可以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。但出于控制风险的考虑，各市场都会对融资的比例有一定的限制。其次，活跃市场、完善市场的价格发现功能。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分,对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。

融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式。融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利，这为投资者带来了新的盈利模式。而负面影响包括：

首先，融资融券可能助涨也可能助跌，增大市场波动，进而可能助长市场的投机气氛。其次，可能增大金融体系的系统性风险。融资可能导致银行信贷资金进入证券市场，如果控制不力，将有可能推动市场泡沫的形成，而在经济出现衰退、市场萧条的情况下又有可能增大市场波动甚毕乎至引发危机。融资融券业务一旦开展，将对证券市场的发展产生一定的促进作用，也给证券公司带来更多的业务机会。同时，交易量的增加会增大证券公司的经纪业务收入。更重要的是融资融券业务的开展，意味着证券公司盈利多元化不再是梦，而将成为现实。因此，中小投资者如果想参与金融创新产品赚钱，首先得搞明白其运行的机制和相应手法策略才行。股指期货预期和业绩增长主线产生的跨年度行情，将因此利好变得更为亮丽。自去年12月份以来，一直坚持中长线布局蓝筹主线尤其是券商板块的投资者，将获取非常好的收益。因这两个金融创新产生属于试点性质，因此初期最受益的主要是券商以及参股和股指期货概念个股，其次蓝筹权重也会成为关注热点，但投资者不必过于狂热。对于高手来说，股指期货和“双融”的推出会让钱赚得更快。而对于大多数中小投资者来说，这两个产品短期内还只是观摩为主阶段，仍然坚持稳健的策略，立足基本面中长线操配数竖作是理性选择。

休闲食品行业分析报告

据相关数据显示，美国自称一天当中在正桐兄早餐外还要吃三到四次零食的消费者的比例从2010年的19%提升尘衡到2013年的31%。消费需求的提升，并没有改变传统消费观念中，休闲零食是垃圾食品的印象。为了将零食从垃圾食品的队伍提升至健康食品的行列，越来越多的食品公司推出以营养价值无可挑剔的原料，比如黑豆、糙米、紫菜和欧洲萝卜制成的休闲零食。

以美国市场为例，加州沃森维尔(Watsonville)的Wonderfully Raw Gourmet最近推出了名为“Snip Chips”的脱水欧洲萝卜片（有奶酪香草松露风味、干辣椒酸橙香菜风味和加莳萝的腌黄瓜风味），以及名为“Brussel Bytes”的脱水球芽甘蓝片（有罗望子苹果脆和辣椒南瓜子脆风味）。而诸如以紫菜、豆类、豌豆、花椰菜和羽衣甘蓝叶等为原材料生产的零食，正受到崇尚健康的消费者的普遍的欢迎，目前市场需求量增长迅速。

据前瞻产业研究院发布的《中国休闲食品行业消费需求与投资战略规划分析报告前瞻》数据显示，2012年，我国休闲食品行业规模以上企业数量有4556家；实现销售收入6921.88亿元，同比增长13.21%；实现产品销售利润957.66亿元，同比增长17.57%；实现利润总额为586.10亿元，同比增长18.64%。行业销售收入自2007年以来，年复合增长率达到23.7%，显示出了行业良好的增长态势。

但目前，我国休闲食品行业的整体研发投入有限，产局雀品推陈出新力度不够，造成了行业产品种类单调，消费者的选择范围有限，市场潜力并未得到完全开发。若相关企业能够增加产品研发投入，加大健康休闲食品产品的市场推广，随着我国居民对健康重视程度的提升，未来健康休闲食品有可能成为企业占领市场先机的有效手段。

期货私募团队风控怎么做

私募基金合规风控的十个要点

证监会、基金业协会对私募基金管理人及私募基金的监管越来越趋于规范和严格，各私募基金管理人的内控和合规风控显得越来越重要。笔者结合本团队服务过的多家私募基金管理人内控和风控工作流程，将私募基金合规风控的要点整理如下，希望其他私募基金合规风控工作可以借鉴，对于私募基金合规风控人员来讲，私募基金的合规风控要注意以下十点：

一、了解产品募集流程

私募基金募集的步骤、核心文件和流程图如下：

因各公司产品设计及运作有其特殊性，具体工作时培毁应了解公司运作和决策流程。

二、注意合格投资者问题

合格投资者问题不用多说。《基金法》及《私募投资基金监督管理暂行办法》均要求私募投资基金应当向合格投资者募集。并且单只私募基金的而投资者人数累计不得超过法律规定。

《私募投资基金监督管理暂行办法》对合格投资者的标准进行了规定：

第十二条：私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

第十三条，视为合格投资者的情形：

（一）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金；

（二）依法设立并在基金业协会备案的投资计划；

（三）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；

（四）证监会规定其他投资者。

以合伙企业、契约等非法人形式投资的，应当穿透核查并合并计算人数。备案的除外。

大家还要注意《证券期货投资者适当性管理办法》里面，对合格投资者进行了分类。把合格投资分为专业投资者和普通投资者。

专业投资者的标准在第八条：

（一）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，如证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、银行、保险、信托、财务公司等；以及经行业协会备案或登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人等。

（二）上述机构发行的理财产品：证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金。

（三）社保基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者；

（四）同时符合资产与经历条件的法人或其他组织：1、最近1年末净资产不低于2000万元；最近1年末金融资产不低于1000万元；具有两年以上的证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历。

（五）同时符合金融资产不低于500万元，或最近3年个人年均收入不低于50万元；且具有2年以上证券期货等投资经历或金融机构、私募基金管理人的高管、注册会计师和律师。

除专业投资者之外的是普通投资者，普通投资者在信息告知[第23条，经营机构向普通投资者销售产品或者提供服务前，应当告知下列信息：（一）可能直接导致本金亏损的情况；（二）可能直接导致超过原始本金损失的事项；（三）因经营机构的业务或者财产状况变化，可能导致本金或原始本金亏损的事项；（四）因经营机构的业务或者财产状况变化，影响客户判断的重要事由；（五）限制销售对象权利行使期限或可解除合同期限等全部限制内容；（六）适配逗备当性匹指迅配意见。]、风险警示、适当性匹配方面享有特别保护。

三、注意投向的合规问题

投向合规主要涉及两个方面，一是符合法律的规定；二是符合合同的约定。

首先需注意，未备案不得进行投资运作。

关于产品的投向，证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（“新八条底线”）第六条规定：

证券期货经营机构发行的资产管理计划不得投资于不符合国家产业政策、环境保护政策的项目（证券市场投资除外），包括但不限于以下情形：

（一）投资项目被列入国家发改委最新发布的淘汰类产业目录；

（二）投资项目违反国家环境保护政策要求；

（三）通过穿透核查资产管理计划最终投向上述项目。

基金业协会根据该规定制作了《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范4号》，证券期货经营机构设立私募资产管理计划，投资于房地产价格上涨过快热点城市，包括（目前包括北京、上海、广州、深圳、厦门、合肥、南京、苏州、无锡、杭州、天津、福州、武汉、郑州、济南、成都等16个城市）普通住宅地产项目（房地产划分为普通住宅地产、保障性住宅地产、商业地产、工业地产和其他房地产）的，暂不予备案。

四、注意结构化产品的杠杆问题

《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（“新八条底线”）第四条：

股票类、混合类结构化资产管理计划杠杆倍数超过1倍；

固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过3倍；

其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过2倍。

五、注意产品推介中的保底收益问题

推介材料中不得存在任何向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益的表述。比如：零风险、收益有保障、本金无忧，保本等。

也不得私下签订回购协议或承诺函直接间接承诺保本保收益。

结构化产品不能直接或间接对优先级份额提供保本保收益安排，包括约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益等。

六、注意运作中形成“资金池”问题

资金池如何定义？

（一）资产管理计划未进行实际投资或投资于非标资产，仅以后期投资者的投资向前期投资者兑付投资本金和收益；

（二）资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未按规定进行合理估值，脱离对应标的资产的实际收益率进行分离定价；

（三）不同资产管理计划混同运作，资金与资产无法明确对应；

（四）资产管理计划所投资产生不能按时收回投资本金和收益情形的，通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险。（但充分信息披露且机构投资者书面同意的除外）

关于资金池的两个案例，方便理解。

涉及的公司一是民生加银有限公司，一是中信信诚有限公司。（具体案例大家可以去协会官网上查询）

七、注意关联交易问题

总的风控是不得从事非公平交易、利益输送、利用未公开信息交易、内幕交易、操纵市场等损害投资者合法权益的行为。包括但不限于：

1、以利益输送为目的，与特定对象进行不正当交易，或者在不同的资产管理计划账户之间转移收益或亏损；

2、交易价格严重偏离市场公允价格，损害投资者利益；

3、利用管理的资产管理计划资产为资产管理人及其从业人员或第三方谋取不正当利益或向相关服务机构支付不合理费用；

4、利用结构化资产管理计划向特定一个或多个劣后级投资者输送利益；

5、侵占、挪用资产管理计划资产。

八、注意运作中策略变动问题

运作中策略变动也是一个重要的风控要点。证券投资基金策略变动和股权投资基金投向项目后，公司经营范围变动一样。需要注意。

产品的策略和设立时的风控要求是风控标准。产品的策略是否得到严格执行，关系到产品策略的有效性。股权投资中公司主营业务变动业关系到基金是否会取得预期的回报和收益。

所以，产品风控人员应该讲产品运作中的策略执行情况作为一个关注的风控要点。

九、注意信息披露与风险提示问题

信息披露主要包括募集期间的信息披露、运作期间的信息披露。运作期间的信息披露就是我们说的月报、季报、年报。不按时披露，协会会处罚。披露的对象，投资人和协会。

月报：单只私募证券投资基金管理规模金额达到 5000万元以上的，应当持续在每月结束之日起 5个工作日以内向投资者披露基金净值信息。

季报：应当在每季度结束之日起 10个工作日以内向投资者披露基金净值、主要财务指标以及投资组合情况等信息。

年报：应当在每年结束之日起 4个月以内向投资者披露以下信息：（一）报告期末基金净值和基金份额总额；（二）基金的财务情况；（三）基金投资运作情况和运用杠杆情况；（四）投资者账户信息，包括实缴出资额、未缴出资额以及报告期末所持有基金份额总额等；（五）投资收益分配和损失承担情况；（六）基金管理人取得的管理费和业绩报酬，包括计提基准、计提方式和支付方式；（七）基金合同约定的其他信息。

十、注意退出问题（私募举牌减持及股权基金退出）

私募证券投资基金参与定增或者对上市公司举牌还需要主要信息披露和非法减持的风险。《证券法》第八十六条，持有上市公司股份达到5%以后，应当在该事实发生之日起三日内，进行简式权益变动报告。上述期间不得买卖该股票。第四十七条，持有上市公司股份5%以上的股东，将其持有的股票在买入后六个月卖出，或者卖出后六个月内又买入，由此所得的收益归该公司所有。风控应注意这个规定，在产品进行二级市场交易时做相关风险提示。

对私募股权基金来讲，基金退出主要有股东回购、IPO、挂牌上市等途径。退出的时候如涉及金额较大，注意税收问题。如退出不能，注意作出风控应对，及时采取保全措施，完善相关协议，做好证据准备。

央企年底不付款的原因

从今年初开始，国资委和审计署就联合着手对央企金融衍生品投资情况进行“摸底”调查。调查的内容包括金融衍生品是否亏损、亏损的程度、对去年利润的影响程度、操作上有无渎职现象以及程序是否违规等。

“目前提交给国资委的有关金融衍生品的报告，基本都是中投证券衍生品部提供的。国资委目前对此所作的决定，也多是依此报告作出的。”中投证券金融衍生品部总经理张晓东告诉时代周报记者。

据张晓东介绍，自从去年中信泰富（00267.HK）爆出投资外汇衍生品巨亏186亿港元后，中投证券就成立了衍生品部，在国内券商中成立较早。整个衍生品部门有10多个人，首席金融衍生品顾问是美国康奈尔大学金融教授黄明。

国资委开始力挺央企。《说明》称，在调查期间央企单方面“冻结”了该交易，若交易对手仍然扣除保证肆敏局金，则央企将保留“追索权”。

“按理说，在正常的期货交易中，不平仓就要继续追加保证金，此次国资委和央企强硬的态度很可能是在此前清查国企与外资银行的交易备忘录等合约中，找到了对央企不公平交易的有利证据。”一位业内人士对时代周报记者透露说。

“因衍生品交易亏损严重的央企可能单方面中止合同是好事，可避免更多损失。”张晓东表示，企业在签订合同时不一定交了保险金。投资衍生品缴纳的保证金仅为合约总值5%，相比巨亏的数额，提前停止支付反而损失会小很多。

中国期货业协会副会长常清则认为这是给外资投行的警告：“不要再欺骗中国企业了。央企的衍生品交易大多采取场外对手交易，而对手恰恰就是投行。在这种一对一的选择交易中，一方亏损才有一方赚钱，我们的央企必定算计不过投行。”

“作为很多国有企业的主要股东和监管者，国资委可以利用这个机会来反思问题的起因，制定更有效的内部风险管理措施。”北京工商大学期货与证券研究所所长胡俞越对时代周报记者表示。

“带刺的玫瑰”

“衍生品本身就是带刺的玫瑰。”安裂让信期货研究发展部总经理姜德增在接受时代周报记者采访时表示，国企很多时候不能坚持套期保值风险规避的宗旨，在利益的诱惑下转向了投机交易。

姜举出中信泰富的例子分析称，中信泰富在澳大利亚的铁矿项目投入需要大量澳元，为规避汇率风险，采用了买入一种被称为累股的杠杆式远期外汇合约进行套保。目的是将澳元兑美元汇率锁定在0.87，但随着澳元持续贬值，公司不得不继续以较高汇率买入澳元，从而形成了巨大亏损。

张晓东表示，中信泰富签订的这些外汇远期合约实质上就是Accumulator(累计期权)。这种合约具有很大的欺骗性。很多投资者认为只要价格不会大幅下跌，就可包赚不赔。在牛市末期，投资者通常比较亢奋，风险意识较弱，容易上当。而这种合约时间跨度较长，为市场反转预留了足够空间。

“中信泰富很显然是在做高杠杆投机而非套期保值，投机的动机有两种：一是确实以套期保值为初衷但不懂衍生产品，过拿仔度相信了交易对手推荐的衍生产品，结果变成了高杠杆投机。二是从一开始就在投机，有了小的亏损后，为了挽回损失而放大赌博的额度最终欲罢不能。”安邦咨询金融分析师李明旭告诉时代周报记者。

同样在衍生品交易中巨亏的中国远洋（601919.SH）亦是类似的投机动机。2009年中报显示：远期运费协议（FFA）已交割部分发生损失17.73亿元。对此，该公司投资者关系部经理胡彧对时代周报记者解释称：“去年底因为金融危机，整个市场都不好。今年开始调整策略，以稳健的投资为主。随着合约的到期，上半年的已陆续结算了。”

在李明旭看来，国企的相关管理者做衍生品投资的动机非常充足：赌对了可获暴利，赌错了亏的也不是自己的钱，风险和收益的严重不对称，成为国企投机行为屡禁不止的根源。

“这暴露了一些央企内部人控制问题。国企在内部风险控制上不是没有人才，而是利用风险与收益的不对称性，自己获利让央企买单。”姜德增说。

监管不能因噎废食

“国家对从事境外衍生品业务实行审批制，得到批准的国企才可做。对于没获得批准即从事衍生品交易的国有企业，要坚决纠正。”国资委副主任李伟曾明确指出。

南航集团进出口贸易公司总经理曾子祥透露说，国内只有31家企业有证监会颁发的境外期货业务许可证，三大航空公司均不在此列，只能通过场外交易的形式来做燃油套期保值业务。

国航董秘黄斌表示，公司一直在向上级申请该许可证，但目前尚无结果。胡彧也告诉时代周报记者：“现在央企的衍生品交易其实多半属于场外交易。因为场内交易程序非常复杂，人力成本也高。”

“但航油套期保值是对冲风险的一大工具，航空公司确实需要。在国内无法满足只好去场外操作。再遇到专业素养高的投行，巨亏是自然而然的事。但加强监管不能因此因噎废食。”南华期货研究所所长朱斌在接受时代周报记者采访时表示。

曾子祥表示，南航早就终止了航油套保业务合约。曾在今年上半年打算等上级部门制定的相关规范出台且时机合适时将考虑再次进入航油套期保值业务。不过目前暂时不会考虑了。

8月5日，银监会发布《关于进一步加强银行业金融机构与机构客户交易衍生产品风险管理的通知》，要求银行对衍生产品的风险和机构客户的成熟度进行评估分类。“不得销售脱离实体经济需要，交易过于复杂化、缺乏透明度的衍生产品。”

若不出意外，国内银行间复杂衍生品交易将要启用一份新协议—《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，将成为国内场外复杂金融衍生品交易的新模板。

香港年利达律师事务所一位参与新协议制定的律师表示，国内五大国有银行可能会对外资银行设置交易的高门槛，要求外资银行就复杂金融衍生产品交易提供担保。由于海外衍生品市场无此条款，这一门槛导致的实际结果是外资银行被排斥在复杂衍生产品交易大门外。

央企反攻进行时

毫无疑问，在金融衍生品游戏中，处在优势地位的是银行。不幸的是，玩21点的赌徒跟金融衍生品购买者的区别在于，后者并不知道自己处于劣势。

张晓东和他的团队通过长达半年的调查获悉，曾和高盛等外资银行签过石油期货对赌协议的中国企业全部惨败，不仅是因为高盛很强大，在全球石油领域有话语权。更重要的是，在同中国企业签订合约时，用高超的技巧进行“伪装”，讲没有任何套保功能的欺诈性产品包装成套保工具卖给中国企业，合约中一般没有风险提示，往往是一开始签订合约就进入了陷阱。

一位香港投行负责人对时代周报记者解释称，比如合同里有这么一句话：“本行可能实行包括与债券发行有关的金融工具的其他交易，以及其他基于此预期的交易。”简单的解读是：不管客户能否盈利，银行都可能从这个交易里赚钱。但“许多中国公司很难理解这些复杂语言，即使文件是用中文写的”。

在很多业内人士看来，外资银行的这种做法非常恶劣。“但是没有办法，中国企业缺乏熟悉金融衍生品投资的人才和技术储备。此外石油市场和大宗交易市场都在国外，中国企业无法在国内交易，只能走出国门，等于主动把羊送到了狼群。”

当然，根据相关法律规定，如果投行卖给非成熟投资者，而且有足够的证据证明有欺诈的嫌疑，出现损失后，投资者不仅可以不付钱，还可以对其进行起诉。

这在国际上也有先例。1994年，导致宝洁公司亏损1.02亿美元的信孚银行被推上了被告席，后在信誉崩溃后被德意志银行收购。原因就是该行在销售金融衍生品时有欺诈行为。

绝大多数令央企蒙受巨亏的金融衍生品合同都是外资投行的香港分部介入，不排除部分央企向香港国际仲裁中心申请仲裁的可能。张晓东表示，关键要看合同里是否有仲裁的条款，此外地点要看合约主体、注册地，比如在伦敦、巴黎或百慕大的话，就要受当地的法律制约。中国企业未必占有优势。

“在国资委目前公布的投资衍生品的央企中，有一部分就是我们的客户。为此整个团队已经调查了半年多，调查的过程非常艰难。”某券商衍生品部门负责人向时代周报记者透露说，目前通过分析合约、定价、谈判细节、所有的历史交易记录以及过去数年的电子邮件等，掌握了大量证据。现在已进入具体处理阶段，主要通过诉讼、司法机关介入和谈判等途径解决问题。

朱斌表示：“中国金融市场的发展离不开衍生品，不是缺乏人才而是缺乏实践的土壤。你不搞这个东西就永远没有人才，人才是可以慢慢培养的。解决该问题的根本之道还是发展国内自己的衍生品市场。”

为此光大集团董事长唐双宁有个形象的比喻，加强监管不能将参与衍生品交易的企业“一棍子打死”。人类要进步，不能没有金融衍生品，泼洗澡水不能同时把小孩也泼出去。