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期货私募的发展现状

在近两年国内股市总体处于下降通道，无论公募基金还是私募基金都感叹赚钱难的现实下，让普通投资者颇感神秘的期货私募近期真是“露脸”，动辄几倍、十几倍的收益率冲击着人们的神经。

然而，我们看到的只是硬币的正面，硬币的反面反而被忽视了。由于期货市场特有的杠杆交易模式，期货私募产品的高收益必然与高风险相伴，业绩波动较大。

从相关网站可查的信息可以发现，有的期货私募产品亏得惨不忍睹，净值跌到两三毛钱的并不少见。更令人关注的是，我国对期货私募的监管尚处在真空地带，没有法律法规的约束，没有第三方监管，其业绩的真实性、公信力受到质疑，多数期货私募还是停留在专户理财的阶段。

以投资期货市场为主的期货私募，目前基本上采用三种形式：

一是有限责任公司，

二是有限合伙期货基金，

三是“期货工作室”。

未来，期货私募的发展路径或许会以前两种为主。目前，已有少姿做数有影响力的管理期货私募基金公司，如颉昂、鸿鼎资本、上海久富等。有限合伙制在获得合法形式的同时，如果是自然人股东，则需要按照个人所得税征收，如果是法人，则按照企业所得税征收，面对较高的税收和管理成本，有的期货私募只好放弃准备尝试有限合伙形式的“阳光化”。

基金分析师认为，目前，我国的期货私募还处在起步的阶段。受法规的限制，国内的期货私募无法像股票型私募那样通过信托公司发行产品，往往采用有限合伙的形式。虽然目前来看，有限合伙形式私募的基金净值的公信度可能不及信托发行的产品，但随着期货公司资产管理业务的放开以及基金行政管理人的介入，该类产品在市场的接受度方面具有很大的提升空间。

随着基金、信托、券商、银行等各类期货理财产品的发展，特别是期货公司自管业务的开闸，期货私募探路“阳光化”具备了可行性。例如东航金融与汇添富基金合作，发行了一只基金专户产品。汇添富基金专户聘请东航金融旗下子公司东航期货做投资顾问，该产品的投资范围包括股指期货和在内地范围内交易的商品期货品种。

继华宝信托、外贸信托及华润深国投之后，兴业信托也获得了股指期货交易业务资格，这意味着信托公司的证券投资类信托业务进入金融衍生品投资领域。永安期货、华泰长城期货等19家期货公司上报的资管业务产品正在审批，按渗册银审批流程，本月有望获批。今后期货私募与期货公司强强联手，闯出一条新路同样值得期待。

上述三类模式中除了有限合伙基金其他两类组织形式都是采用账户管理的模式，并且账户管理模式至今仍是期货业投资运作的主流形式。这主要是由于期货私募难以像证券私募那样采用集合信托等公信力较高的组织形式丛宴并且相对于证券私募来说目前期货私募的基金净值结算体系并不完善。

因此集合式的基金管理模式还不多见，在产品形式上由于期货私募的募资难度相对较大，一些期货私募的产品仍以保本保收益完全保本部分保本为主，而要达到保本则期货私募需投入一定的自有资金作为保证金，一旦交易发生亏损期货私募公司无疑将面临极大的风险.

虽然期货私募“阳光化”的路途不会一帆风顺，但他们已经走在路上。

期货私募业发展亟待法律护航

和过往股市中的阳光私募一样，现在很多期货私募管理人也表示，他们面临的最大困惑或者说瓶颈就是法律地位的缺失。由于没有合法的身份，而期货市场给人的印象又一直是高风险场所，在这种背景下，期货私募很难壮大;此外，因为是高风险活动，期货私募也害怕惹上官司，因此期货私募的收益率经常会受到很大影响。业内人士认为，今后内地市场的衍生品将会越来越多，但期货私募业要想取得大发展还必须取得更好的法律保障，首先是相关立法的配套完善。

毋庸讳言，在很多普通投资者眼中期货玩家就是职业赌徒，而期货私募实际上就是把钱交给一些水平比较高的职业赌徒玩，而且这些人还不具备合法身份。在这种认识驱动下，首先期货私募在资金募集方面就存在很大问题。据了解，在管理规模方面，规模达到1亿元左右的期货私募，其管理规模及管理水平可以排在行业前列;规模达到1千万元左右的期货私募，可以算做中型的;大部分期货私募的管理规模都在几百万元。相较信托私募，规模相差很远。究其原因，这和相关法律的缺位有很大的关联。

由于法律地位不明确，很多期货私募并不敢大张旗鼓地开发市场，有些公司甚至连网站都没有建立，也害怕与公共媒体打交道。据一些业内人士介绍，期货私募公司的员工大多是交易型专业人才，没有专门的市场营销人员，他们的营销模式就是“口碑模式”。外界对他们知之甚少，资金的募集也就存在一定难度，没有人会将自己的钱交给自己不了解的人打理。另外从渠道来看，由于期货私募的资金募集难度较大，目前发展较为顺畅的信托业对期货私募信托产品兴趣不太大;从银行的角度来看，去年某银行理财产品出事之后，一些银行迅速将财产池的高风险产品剔除，期货私募通过银行渠道发展的路子被堵住。算来算去，目前有较大意愿发行期货私募产品的渠道似乎只有券商。

因为缺乏明确的法律地位，期货私募的交易效率也会受到影响。他们不能以“集合账户”的方式进行操作，只能以“单账户”的方式进行管理，这样就会影响到期货私募的交易效率和交易公平，按照“单账户”的方式，投资管理人与众多的委托人签订委托理财协议之后，会在不同的期货公司开立不同的资金账户。按这种方式，投资管理人管理的账户有限，其管理的资产规模也会受到限制，甚至还会产生不公平交易的风险。而此前股票市场一些私募出事之后，法律上最后给予的罪名是“非法经营”，这意味着即使以个人名义与客户签订资产管理协议，期货私募若因亏损而被客户起诉也可以被冠以“非法经营”罪名而获刑。因此，期货私募操作非常小心，生怕在账户管理上给自己引来麻烦，而由于对风险控制非常严格，期货私募的收益率又会受到一定影响，一旦期货收益率低于股市时，期货私募的资管规模就会进一步削减。

然而，发展期货私募业又是现实的需求。由于中国经济和投资理财市场的不断发展壮大，对全球投资者吸引力的不断提升，需要有更多的期货期权清算产品和其他金融配套产品出现才能满足人们的需求。而期货市场对参与者的要求更高，专业性更强，如何吸引人才、培育人才，在当前背景下选择从法律角度进行突破，或许是迎来期货私募业发展春天的一招良策。

什么是资管通道业务

问题一：什么是券商资管通道业务所谓券商资管通道业务，指的券商向银行提供通道，帮助银行资产调整资产负债表，为银行做资信睁产从表内到表外的流动性搬运的业务。其主要模式为，与商业银行在票据业务上进行合作，即商业银行将理财资金定向委托给贺乱券商管理，券商利用这部分资金购买银行票据，使银行实现表内资产向表外的转移，并腾出新的信贷额度。

岚兰点评：银证合作快速发展的原因，在于契合了银行和券商双方的利益。对于商业银行来说，通过银证合作，一方面有效规避了对理财资金运用的监管限制；一方面为信贷由表内转移至表外提供了可能。对券商来说，低迷的市场使得其经纪和承销业务收入大幅下滑，迫切需要开拓新的收入来源。目前，正逢证监会鼓励券商创新，放松了各项业务的审批限制，使得银证合作业务得以开展。

之前银行调整资产负债表，即银行做资产从表内到表外的流动性搬运，主要是通过信托公司进行，即所谓的银信合作模式，后来（2010年）由于银监会的限制，银行开始转向证券公司，其实质一样。

问题二：银行如何走资管通道 2013年12月底，沪深两市股票融资余额是882亿元。这意味着股票质押融资规模的环比增长达到19.04％。

但质押融资超1000亿的规模，并非全部来自券商自有资金，有部分是来自银行理财资金。

“国泰君安、中信、华泰、兴业、海通等很多券商都动用了银行资金，他们走的是资管通道的模式，出资方是银行，券商只是一个通道，收取不到1%的通道费。”一家券商两融负责人陈涛（化名）透露，银行资金的介入，导致券商开打价格战，利率低至7.8％。

开打价格战

券商开展的股票质押回购业务，近期也开打价格战。

“公司给股票质押融资定的利率是8.8％，市场平均利率是8.5％。有些券商找银行资金对接，最低利率只有7.8％。现在很多客户抱怨利率太高，要求我们降低利率。”陈涛透露。

股票质押回购是2013年6月24日开闸的创新业务，是指上市公司股东将持有的股票质押给券商后获得一笔融资。业务开展初期，券商普遍以自有资金借给客户，利率为8.5％至11％。

据了解，各家券商每个月会规定股票质押融资业务的利率下限，如3月的利率是8.5％或8.6％。但近期，多家券商引入银行资金对接，融资利率迅速下降。

“引入银行资金的操作模式是银行理财资金走券商资管通道，再由两融部门将资金贷给客户。”陈涛说，近期银行资金开出的价格是6.8％－7.0％，券商资管和融资融券部合计加收1个点，客户实际融资成本还不到8％。

由于融资成本更低，资管通道模式对券商自有资金做这一业务带来明显的冲击。

“我们定的融资利率底限是8.5％，但客户还是抱怨太高。经纪业务部、分支机构对我们意见很大，说客户要跑了，拼命要我们降低利率。”一家非上市券商两融负责人坦言，两融部门的压力很大。

这是很多两融负责人面临的难题：一边是公司规定的利率下限8.5％，一边是客户低于8％的融资需求，两者根本无法匹配。

“公司考虑到股票质押融资属于有风险的业滑拍岁务，它是高端客户的大笔金额融资，股票质押数量比较多，一旦出现违约，处置压力也比较大。”陈涛称，考虑到质押融资有可能面临损失本金的风险，券商以自有资金贷给客户时，不愿意在利率方面让步。

于是，原本不做通道的券商，也开始找银行资金对接，降低股票质押的融资利率。

“客户要求利率降到8％，如果不给客户融资，客户就会跑到其他券商。现在逼得没办法，也只能找银行资金做。”某券商信用市场部总助透露，近期正在找银行资金，尝试走通道模式。

沦为通道

基于资管通道模式利率较低的原因，近期越来越多券商开始尝试走通道模式。这无形中拉低了股票质押融资业务的利率，导致券商的利差收窄。

“大家都走资管模式，逼得行业开始打价格战。”陈涛直言，为了争夺高端客户资源，券商纷纷开始降低融资利率，这让股票质押融资沦为通道业务。

“通道”不仅仅是指券商成为银行资金的一个出口，同时也意味着券商利差空间缩小到通道业务的水平。

“以自有资金做质押融资，券商融资成本不到6％，以8.5％贷给客户，有近3个百分点的利差。但若是动用银行资金，券商最多只能收1个点。有些甚至只能收千分之三、千分之五。”陈涛表示。

据了解，券商走资管通道模式做股票质押融资有两种模式，一种是纯通道，不需要保刚性兑付。若客户违约，由出资方承担。但还有一种是需要券商以自有资金兜底。

在业内看来，如果需要券商兜底，只收1％的管理费，明显是收益风险不对等。

“通道业务的利差只有1%，做100个亿，也就是收1个亿。但券商要提供通道、项目审核、盯市、贷后处理、违约处理等。一旦客户违约，还要负连带责任。”某上市券商两融人士表示。

另外一位券商信用部人士表达了类似的看法。“券商......>>

问题三：定向资产管理通道型和主动管理型的区别***理财属于资产管理业务的一种形式，顾名思义，它是券商把社会上零散的资金集中起来，由专家进行管理。它和证券投资基金一样，都属于资产管理业务类型，它们之间在业务开展上有很强的互补性，可以满足不同投资者的投资偏好。***理财是由券商推出的、管理形式类似于基金，但属于私募性质的一种理财方式。依据中国证券监督管理委员会公布的《证券公司客户资产管理业务试行办法》、《证券公司***资产管理业务实施细则》运作。定向资产管理业务的投资范围包括银行存款、央行票据、短期融资券、债券及回购、资产支持证券、证券投资基金、***资产管理计划、股票、金融衍生品以及中国证监会允许的其他投资品种。具体的你可以去天风证券官网看下

问题四：资管通道业务禁止是利好还是利空长期来看是利好，短期是非常大的利空，因为禁止钱资金要从股市撤回

问题五：券商资管计划大概是个什么样的业务?资管业务指资产管理业务

资产管理业务是指证券公司作为资产管理人，根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其它金融产品的投资管理服务的行为。

具体分为：

定向资产管理（证券公司与单一客户签订定向资产管理合同）

***资产管理（证券公司***客户的资产进行管理）

专项资产管理业务（证券公司为客户办理特定目的的专项资产管理业务）

而券商的***理财产品又具体分为：

大***：规模大，一般在5-10亿，由基金经理负责运作。认购起点是5-10万

小***：规模小，一般几千万就可运作，但认购起点一般在100万以上

需顶注意的是，大***已经被证监会叫停了，今年3月21日证监会下发《关于加强证券公司资产管理业务监管的通知》，指出投资者超过200人的***资产管理计划，被定性为公募基金，适用公募基金的管理规定。

因此2013年6月1日以后，证券公司不再发起设立新的投资者超过200人的***资产管理计划。同时，符合条件的券商将可申请取得公募基金管理业务资格开展业务。

简单的说，券商的大***已经被公募取代了，现在的***理财产品分为小***和公募

问题六：信托/资管/私募的通道业务是如何定性且如何收费的通道业务定性很容易，就看管理人是什么性质。如果管理人是信托公司，那么信托就是通道。同理。如果管理人是资管公司，那么通道就是资管通道。如果管理人是私募公司，那么私募就是通道。收费不同的通道收费不一样。信托的费用比资管的高。私募没啥费用。只要你有管理人资格并且备案就行。

问题七：券商资管业务是什么？券商指证券公司

资管业务指资产管理业务

资产管理业务是指证券公司作为资产管理人，根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其它金融产品的投资管理服务的行为。

问题八：基金公司专户和专项资产管理的区别这就是同一个东西，证监会给出的官方名称叫“基金管理公司特定客户资产管理业务”。

具体而言，又分一对一和一对多两种形式，一对一要求委托资产3000万以上，一对多要求委托客户数200人以下，单个客户100万以上，合梗3000万以上。

问题九：请问券商资管"主动管理型产品"和"***理财产品"是一个概念吗?不是一个概念。

主动管理型是其管理风格，分主动管理型与投顾型、通道型。

前者是管理人根据自己的研究、投资能力对产品进行管理，

投顾型是接受投资顾问的投资建议，进行具体投资活动，

通道型就基本上不发挥管理能力，完全借通道给别人。

2014年2月12日证券业协会的通知已明确规定不能做通道业务。

***理财产品是从产品运作类型来定义。

券商资管的客户资产管理业务产品包括***理财产品和定向资产管理产品。

***理财产品是面对2人以上募集的管理计划，

以前分为大***（5万起）和小***（100万起），

自2013年6月26日开始已不允许发行大***产品。

定向产品是接受单一客户的委托，为其进行资产管理的产品。

问题十：关于期货公司资管业务下面这句话是什么意思？一对一就是产品必须卖给某个特定客户，比如期货公司Q，产品P，卖给土豪T。

但土豪毕竟少。

基金是一对多，基金公司J，发行产品PP，可以卖给不特定对象，比如某小区的1000位大妈。

大妈钱虽少，胜在人多，加起来可以买光香港的黄金。

借专户通道主要是借基金的道，因为基金可以发行一对多的产品，号召力强，募资能力强，监管上不受一对一限制。期货公司就以合伙的身份参与，基金发行产品，期货公司操盘，银行托管。实际上基金，期货公司一起出钱，银行旱涝保收。