期货收益互换 期货收益互换怎么操作

收益凭证,将迎新规!

中国基金报晨曦

作为银行保本理财优质替代的券商收益凭证，即将迎来新规！

近日，中国证券业协会起草《证券公司收益凭证发行管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）及系列配套文件，并向行业征求意见。

中证协指出，自2014年试点以来，收益凭证在拓宽证券公司融资渠道、满足投资者多元化财富管理需求等方面发挥了重要作用。为规范证券公司收益凭证发行行为，保护投资者合法权益，防范风险，促进收益凭证规范健康发展，有必要健全收益凭证相关业务规范。

具体来看，此次《管理办法》征求意见稿共计六章36条，对收益凭证的发行规范、投资者保护、合规风控、自律管理进行全面梳理。其中，《管理办法》对券商发敏枣镇行收益凭证提出分级余额管理要求，将待偿还收益凭证余额与分类评级结果及净资本规模挂钩，评级下降的需压缩桥粗存量规模。

另外，对于证券公司发行固定收益凭证，《管理办法》要求利率水平不超过比较基准的140%。如按此标准，收益凭证作为券商揽客的“新户福利”工具之一，效果将有所下降。

来看详情——

实行分级余额管理

何为收益凭证？《管理办法》中将收益凭证的定义规范为：证券公司在柜台或机构间私募产品报价与服务系统（以下简称报价系统）向符合条件的投资者非公开发行的债务融资工具。按照是否向投资者支付单一固定利率，收益凭证分为固定收益凭证和浮动收益凭证。

发行条件上，《管理办法》要求，证券公司发行收益凭证，应当具备健全且运行良好的组织机构，且净资本、风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率等核心风险控制指标在近2年内持续符合规定。另外，发行浮动收益凭证的券商，应当具有衍生品交易业务资格。

在收益凭证的规模控制方面，《管理办法》推出了分级余额管理：上一年度分类评级结果为A类、B类BBB级、B类BB级、B类B级、C类及以下的证券公司，待偿还收益凭证余额应分别不超过公司净资本的60%、50%、40%、30%、20%。

证券公司的分类评级每年动态调整，一旦出现评级下降该怎么办？对此《管理办法》中要求对因分类评价结果下调导致余额上限调整的，应在证监局告知证券公司上一年度分类评价结果的六个月内有序压缩存量规模，收益凭证达到规范要求前原则上不得新增发行。经协会认可，为防范流动性风险确有必要新增发行或延期的除外。

对于收益凭证的发行期限和发行利率，《管理办法》也给出了约束标准：证券公司发行固定收益凭证，利率水平应不超过比较基准的140%；收益凭证最低期限不得少于7天，证券公司设置提前终止条款的，不得违背上述最低期限要求。

比较基准为同一证券公司同年或上一年度在交易所或银行间市场发行的近似期限债务融资工具利率。同期未发行上述债券的，可参考其他证券公司同期发债利率或市场基准利率。

不得突破200人限制

长期以来，收益凭证都作为低风险、稳收益的投资品类而存在。在“资管新规”落地后，收益凭证甚至在市场上传出“最后的保本理财”的名声。

然而，虽然风险等级要求很低，但收益凭证在管理上属于私募类，在宣传推介、投资者门槛等方面有诸多限制。

《管理办法》中即要求，证券公司发行收益凭证，不得通过设立多个资产管理产品，同时投资于同一收益凭证，或拆分份额或者转让份额收益权等方式，变相突破投资者不得超过二百人的限制。

同时，证券公司不得通过报刊、电台、电视、互联网等传播媒体或者讲座、报告会、传单、布告、自媒体等方式向不特定对象宣传推介。在销售过程中，不得使用误导性词汇，片面夸大强调收益。

不得公开宣传，亦不得委托其他机构代销。《管理办法》要求，证券公司发行收益凭证，应当由证券公司自行或其取得代销业务资格的证券子公司向投资者销售。证券公司应当加强对分支机构的管控和销售人员培训，在销售过程中客观揭示投资者可能面临的信用风险和市场风险。

投资者适当性标准上，《管理办法》要求，收益凭证的投资者应当是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业投资者。证券公司应当根据收益凭证的风险特征划分风险等级，并采取有效措施了解和评估投资者的风险识别和承担能力，确定投资者的风险承受能力等级，进行匹配销售。

认购门槛方面，证券公司发行收益凭证的，单个投资者的认购金岩如额不得低于5万元；发行浮动收益凭证，因市场风险可能导致投资者本金损失的，单个投资者的认购金额不得低于100万元。

浮动收益不得挂钩

私募、场外衍生品

兼具收益性和灵活性的浮动收益凭证，在此次《管理办法》中亦进行了多方规范。例如，《管理办法》要求，内嵌期权和互换的浮动收益凭证，因市场风险可能导致投资者本金损失的，应当分别参照场外期权、收益互换有关规定，做好投资者适当性管理、挂钩标的管理、合约设计、对冲管理等各项工作。

另外，在挂钩标的管理上，浮动收益凭证挂钩标的应当具备公允的市场定价、良好的流动性，包括但不限于股票、股票指数、大宗商品等标的资产。浮动收益凭证不得挂钩私募基金及资管计划等私募资管产品、场外衍生品，协会认可的情形除外。

风险揭示上，《管理办法》要求，浮动收益凭证的风险揭示书应当包括对收益凭证性质、结构、挂钩标的、估值方法、假设情景分析及最大可能损失的说明。证券公司发行浮动收益凭证，因市场风险可能导致投资者本金损失的，损失幅度不得超过挂钩标的变动幅度，同时证券公司应与投资者在认购协议中明确约定本金损失的最大比例。

风控管理方面，证券公司发行浮动收益凭证的，内嵌衍生品部分在衍生品设计、对冲交易、风险敞口和限额管理等各个环节均应纳入公司场外衍生品合规风控体系，按照衍生品实质计量风控指标。

银行保本理财优质替代

自2014年5月试点以来，收益凭证对于拓宽证券公司融资渠道、满足投资者多元化财富管理需求等方面发挥了重要作用。但相对于银行理财、公募、私募、券商资管产品、信托等大类理财品类而言，收益凭证对于普通投资者来说略显陌生。

中国基金报记者观察到，目前多家券商APP中将收益凭证置于“理财”-“定期”板块，属于低风险理财范围。

亦有一线客户经理向记者表示，收益凭证不能提前购回，只能到期后本息自动到账，“保本”写入合同当中。“风险等级要求低，但属于私募类，不能公开宣传，比较矛盾。”

另外，按照《管理办法》要求，券商发行收益凭证利率水平不超过比较基准的140%。如规范正式落地后，收益凭证作为券商揽客的“新户福利”工具之一，效果或将有所下降。

记者获得的一份某中型券商收益凭证产品说明书显示，该期产品发行规模为1500万元，产品期限188天，固定收益类3.7%（年化），最低认购金额5万，按照1万元整数倍递增；募集资金用于公司补充营运资金。从产品要素来看，固定收益凭证与曾经广受投资者欢迎的预期收益型银行理财较为类似。

同时，由于“本金保障”的特性，收益凭证也与结构性存款一样，成了多家上市公司理财的重要途径。例如，1月14日，全柴动力即发布公告称，认购8000万元的华安证券“远扬鑫利31期浮动收益凭证”，预计年化收益率为2.80%-3.56%，产品期限为186天，收益类型为“本金保障型”。

值得关注的是，自2021年以来，“雪球收益凭证”曾经爆火，一度规模超过千亿水平。监管部门曾发布通报，要求各证券公司持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。

编辑：小茉

期货投机的缺陷

在期货市场中，一方面，由于风险远高于普通投资，投资者急需实用的市场理论来加以指引；另一方面，传统期货理论的“现金价值”又受到质疑。这一现象凸显了传统期货理论本身长期以来存在的缺陷和难解的问题。

虽然这是期货这个特殊市场与生俱来的天性形成的，纯世但从某种程度来说，作为市场理论它的确还有太多未解决的矛盾，这是需要我们去研究的地方。

这里只简要列举部分理论的情况，并针对四个存在缺陷的地方加以论述。

1964年，奥斯本（Osberne）发表随机漫步模型和有效市场假说(EMH)，提出资本市场价格遵循随机游走的主张，指出市场价格是市场对随机到来的事件信息做出的反应，投资者的意志并不能主导事态的发展，从而建立了投资者“整体理性”这一经典假设，并进一步假设期货合约的持有期收益率服从正态分布，从而可以用数理统计学的工具来分析资本市场。

1965年，经济学家法玛(Fama)等人在此基础上提出了“有效市场假说”。这个理论是假设参与市场的投资者有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应。这是否定基本面分析和图表分析的理论基础。实际上，对于投资者来说，这就是存在着很多看淡基本面分析和图表分析的人士的理论原因。

法玛于1970年做歼肢进一步强化了其有效市场理论：由于理性投资者以理性和无偏的方式与非理性投资者博弈，前者将逐步主导市场，使得市场至少能够达到弱式有效（Weak Form Efficient）。在这一过程中，“市场选择”这个自然法则使理性投资者成为主导市场的有效力量。“有效市场假说”的支持者认为，市场中的非理性投资者将会遭遇理性投资者的套利活动，“市场选择”使得发生错误的非理性投资者处于被动地位(亏损)，从而被逐步淘汰出市场，直到套期机会消失。通过这一“试错”过程，市场趋近于“无套利均衡”状态，这一过程中市场价格逐步接近其真实价值。

这样，“有效市场假设”就隐含着两个判断：一是非理性交易者在价格形成过程中的作用是无足轻重的，因为他们不能长时间影响价格；二是投资者只有根据证券的内在价值进行交易才能获得效益最大化。

在“有效市场假说”产生的同时，马克维茨首先用“均值——方差”方法提出资产组合理论，经托宾（Tobin）、夏普（Sharpe）、林特纳（Lintner）、莫辛（Mossin）将“有效市场假设”与马克维茨的资产组合理论相结合，建立了一个以一般均衡框架中理性预期为基础的投资者行为模型——“资本资产定价模型（CAPM）。资产组合理论和资本资产定价理论及相关的“有效市场假设”构成了传统金融理论的标准范式，占据了金融理论研究领域的主导地位。

这些理论的特点就是在持有期收益率服从正态分布的基础上，运用数理统计的方法来分析期货市场，指导期货投资。

比如，资产组合理论进一步假设投资者总是追求较大的收益率和较小的收益率方差（风险的度量）。在EMH否定了投资者的价格预测能力之后，资产组合理论指出，投资者也并不是无所作为，而是可以通过投资组合（把鸡蛋放在多个篮子里）来降低投资风险，尽量获得平均收益率。

资本资产定价模型在一系列附加假设的基础上，经过研究指出，高风险的资产组合会有高收益率期望值，也就是所谓的“风险与收益互换”。在实际应用中，投资经理人根据这一理念使其主要工作是设计资产组合以适应不同群体和不同风险偏好者的需改皮要。

期货基础知识考试要点

第一章期货及衍生品概述：

考点一期货与远期、期权、互换

考点二规避风险功能

考点三价格发现的功能

考点四期货及衍生品市场的作用

第二章期货市场组织结构与投资者：

考点一期货交易所性质与职能

考点二期货交易所组织结构

考点三期货结算机构性质与职能

考点四期货结算制度

考点五我国境内期货结算机构与结算制度

考点六期货公司

考点七介绍经纪商

考点八期货市场服务机构

考点九机构投资者

第三章期货合约与期货交易制度：

考点一期货合约的概念

考点二选择期货合约标的物需考虑的因素

考点三期货合约的主要条款

考点四保证金制度

考点五当日无负债结算制度

考点六涨跌停板制度

考点七缺禅局持仓限额及大户报告制度

考点八强行平仓制度

第四章套期保值：

考点一套期保值的定义

考点二套期保值的原理

考点三正确理解套期保值

考点四卖出套期保值

考点五买入套期保值

考点六基差的定义

考点七基差走强与基差走弱

考点八基差变动

考点九影响基差的因素

考点十规避基差风险的操作方式

考点十一套期保值业务

第五章期货投机与套利交易：

考点一期货投机的概念

考点二期货投机者的类型

考点三期货投机交易的常见操作方法

考点四期货套利的定义与作用

考点五价差与期货价差套利

考点六跨期套利

考点七跨品种套利

考点八跨市套利

考点九期现套利

考点十期货价差套利伏让指令

第六章期权：

考点一期权及期权交易

考点二期权的基本类型

考点三期权的特点

考点四期权的内涵价值

考点五影响期权价格

考点六买进看涨期权

考点七卖出看涨期权

考点八买进看跌期权

考点九卖出看跌期权

第七章外汇衍生品：

考点一汇率的标价

考点二远期汇率与升贴水

考点三外汇远期交易

考点四外汇期货套期保值

考点五外汇期货套利

考点六外汇掉期

考点七货币互换

考点八外汇掉期与货币互换的区别

考点九外汇期权的分类

考点十外汇期权的综合应用

考点十一其他外汇衍生品

第八章利率期货及衍生品：

考点一利率期货概述

考点二利率期货的报价

考点三利率期货价格

考点四国债期货

考点五国债期货投机和套利

考点六国债期货套期保值

考点七远期利率协议

考点八利率期权

考点九利率互换

第九章股指期货及其他权益类衍生品：

考点一股票指数

考点二股指期货

考点三股指期货的应用

考点四国内主要的股指期货品种

考点五合约条款及交易规则

考点六最佳套期保值比率

考点七股指期货卖出套期保值

考点八股指期货买入套期保值

考点九股指期货投机

考点十股指期货期现套利

考点十一股指期货跨期套利

考点十二股票期权

考袭蠢点十三股指期权

考点十四ETF与ETF期权

考点十五股指期货期权

考点十六股票收益互换

第十章期货价格分析：

考点一期货行情相关术语

考点二常见期货行情图

考点三基本面分析的含义

考点四商品基本面分析

考点五技术分析概述

考点六K线分析

考点七价格趋势

考点八价格形态

考点九技术指标分析

以上就是期货基础知识的相关解答，在备考的过程中，可以使用上学吧找答案APP，内含各类资格考试题（如期货从业资格），可在线练习，支持一键搜题，适合刷题使用！