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近年来货币基金收益率走低，自2014年以丛薯来，货币基金收益率一路震荡下行。特别是2020年以来，受到疫情的影响，经济增长放缓，为对冲疫情对于经济的影响，首卖央行货币政策持续稳健宽松，2020年货币基金年化收益率一度跌破2%
国家新兴产业创业投资引导基金
一、宏观经济 1、新华社：中国正致力于实现高质量发展，人工智能发展应用将有力提高经济社会发展智能化水平，有效增强公共服务和城市管理能力。中国愿意在技术交流、数据共享、应用市场等方面同各国开展交流合作，共享数字经济发展机遇。 2、经济参考报：纾困民营经济、力挺民企发展正得到空前重视。截至9月16日的一个月内，仅中央和各部委层面就召开了数十场会议部署支持民企发展，相关文件更是紧锣密鼓出台。这一轮支持民企发展的政策更注重精准施策，产业政策、货币财政政策、监管政策将共同发力。 3、央行旗下金融时报：银行理财产品平均预期收益率创10个月新低，保本理财发行量占比连续6个月下跌。近期，银行“类货基”产品即现金管理类产品，受到投资者的追捧。其与货币基金有着非常相似的流动性，且平均收益率要超过货基的平均7日年化收益率。 4、上证报：支付机构客户备付金交存央行的存款余额再创新高。央行公布数据显示，截至8月末，非金融机构存款余额为7638.43亿元，较7月末新增1225.12亿元。非金融机构存款即为支付机构交存央行的客户备付金存款。这已是央行出台新规后，该数据连续第二个月大幅增加。 5、银保监会：同意河北、山西、内蒙古、黑龙江等15个中西部和老少边穷且村镇银行规划尚未完全覆盖的省份开展首批“多县一行”制村镇银行试点。银保监会将在有效防控风险的前提下，重点加大对“三农”、小微、扶贫和基本民生保障等重点领域的金融服务。 6、央行：周一，开展MLF操作2650亿元，利率持平于3.3%，当日无逆回购到期。分析认为，MLF操作只是“前奏”，后续定向降准可期。对于国内市场而言，宽货币格局明确，市场利纯禅液率将低位运行，A股政策底、估值底逐渐清晰，市场底正在甚至已经出现，反弹只待悲观情绪修复。 7、隔夜SHIBOR报2.4660%，下跌2.30个基点。7天SHIBOR报2.6390%，下跌0.60个基点。3个月SHIBOR报2.8220%，下跌0.80个基点。二、地产聚焦 1、住建部：《政府工作报告》明确，2018年全国棚改新开工580万套。1-8月，已开工465万套，占年度目标任务的80%，完成投资11900多亿元。 2、上证报：8月全国房价普涨，70个大中城市中，仅厦门新房价格环比微跌0.1%，南京、北京持平，其余67个城市全部上涨。目前房价上涨较快的多集中在二三线热点城市，三四线城市去库存已接近尾声，未来价格上涨过快的城市不排除会采取收紧措施。 3、经济参考报：部分房地产开发商为获利，频频打起住房公摊面积的主意，个别商品房公摊面积比例甚至超过50%。由购房者分摊购买的共有建筑面积，因不符国际惯例、现有法律法规没有设定上限等问题一直为人诟病。由于公摊缺乏相对统一的标准，开发商的操作空间非常大。三、股市盘点 1、上证指数报2651.79点，下跌1.11%，成交额869.63亿。深证成指报7999.35点，下跌1.41%，成交额1198.20亿。创业板指报1349.78点，下跌1.23%，成交额380.96亿。两市合计成交2067.83亿。从盘面看，公用事业、农药兽药等板块涨幅居前。 2、恒生指数跌1.3%，报26932.85点。国企指数跌1.07%，报10462.09点。沪股通净流出0.61亿元，当日余额520.61亿元。深股通净流入8.61亿元，当日余额511.39亿元。 3、证券日报：在二季度股东户数下降超20%的97家上市公司中，有93家公募基金合计重仓持有的数量达到28.19亿股，较今年一季度末增加了158.29%，其中，青岛做物海尔最受公募基金青睐。 4、中证报：当前，一些内资机构虽有加仓意愿，但出于对净值回撤等因素的顾虑，没有短期内大幅加仓的计划。一些外资机构持续加仓，他们认为A股估值远远低于全球主要市场。A股持续“磨底”，部分QFII机构悄然大举加仓，一些机袭裂构甚至每日将购买额度打满。 5、上证报：沪深两市共有114家公司披露了上周(9月10日-9月14日)的机构调研记录。其中，食品饮料行业成为机构关注的重点。好想你公司上周共计接待了19家机构调研，汤臣倍健上周接待了9家机构调研。 6、证券时报：在整个市场成交额创下阶段新低的同时，9月17日，两市有107股股价(后复权)创下上市以来新低，而今年9月以来，已有189股创下上市以来新低。 7、证券日报：年内已有6家券商发布了股东增持公告。据悉，上一波券商股东集体增持发生在2016年年初，彼时正值熔断机制实施后A股再次出现非理性下跌。虽然目前上证指数没有跌破两年多以前创下的低点，但多只券商股当前的估值已经远低于2016年年初，甚至创出“史上最低估值”。 8、巨人网络公告：第四届董事会第三十八次会议审议通过了《关于撤回公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件并拟对重组方案进行重大调整的议案》。有交易对方提出解除原《资产购买协议》并撤回本次重大资产重组的申请文件，公司拟与有关各方就该等事项进行协商，拟对本次重大资产重组方案进行调整，预计达到重大调整标准。 9、两市融资余额：截至9月14日，上交所融资余额报5060.09亿，较前一交易日减少24.58亿;深交所融资余额报3318.04亿，减少17.25亿元;两市合计8378.13亿元，减少41.83亿元。四、行业观察 1、中证报：4月份以来，天然气价格一路上行，近日更是升破去年“气荒”时创下的高点，也吸引部分贸易商提前备货“御冬”。专家表示，由于政府提前做好提升储气能力和调峰能力准备，今年“气荒”情况恐难再现。 2、中国支付清算协会：披露《关于加强受理终端管理防范网上违规宣传和售卖受理终端的风险提示》。协会举报中心受理并核实多起涉及利用互联网媒体发布违规宣传和售卖银行卡受理终端的举报。将切实加强对外包服务机构和受理终端管理，杜绝网上违规宣传和售卖受理终端行为。 3、新华社：阿里巴巴(中国)有限公司，电信、移动、联通三大运营商在浙分支机构等12家大数据企业签署《个人信息保护倡议书》，承诺保障用户信息控制权益，不使用“一揽子协议”的方式强迫用户打包授权对个人信息的收集。 4、交通部：要加强应用研究，围绕关键环节和“卡脖子”难题开展技术攻关，大力推进研究成果转化应用，努力探索交通运输安全发展的新路径、新办法、新措施。 5、证券时报：全国首个“人工智能创业投资服务联盟”在上海宣布成立。目前，国投创合、中金启元、盈富泰克三支国家新兴产业创业投资引导基金，以及硅谷资本、真格基金、IDG等AI投融资领域最有影响力的40余家机构，已成为联盟首批成员单位。 6、工信部：印发《关于组织开展2018年度工业强基工程重点产品、工艺“一条龙”应用计划工作的通知》。2018年，将选择“控制器”“高精密减速器”“伺服电机”“发动机电喷系统”等6条龙开展相关工作。 7、新华社：9月17日，2018年网络安全博览会在成都开幕。本次博览会既展示卫星互联网、区块链、人工智能、5G、工业互联网等信息通信技术的迭代发展，也关注网络安全在这一新形势下所面临的机遇与挑战。 8、新京报：北京市民政局日前公布相关文件，要求规范殡葬服务收费和管理，并公布了由民政局定价的5类殡葬服务价格标准。不得在标价之外加价收取费用，不得收取任何未予标明价格的费用。 9、新华社：浙江大学最新发布脑科学与人工智能会聚研究计划，简称“双脑计划”，并将在近期启动实施。“双脑计划”将瞄准国际科学前沿和重大挑战问题，推进脑科学和人工智能的交互探索和融合创新。五、产业数据 1、新京报：从上海市交通委获悉，针对网约车非法客运问题，上海市交通执法部门将在重点区域加大路面执法检查力度。截至目前，共计查处各类网约车非法案件158起，其中涉及滴滴平台案件97起，其他平台案件61起。 2、财政部：7月，全国共销售彩票546.41亿元，同比增长61.9%。其中，福利彩票机构销售191.09亿元，同比增长9.7%;体育彩票机构销售355.32亿元，同比增长117.5%。1-7月，全国共销售彩票2998.39亿元，同比增长25.6%。 3、民航局副局长王志清：中国民用航空局将继续坚持市场开放政策，为进一步扩大航空运输合作创造有利条件。到2025年，中国将新增布局机场130余个，机场规划布局总量预计将达到370个，空域容量也将得到进一步释放。 4、发改委：自9月17日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别上调145元。全国平均来看，折合92号汽油每升上调0.11元，95号汽油每升上调0.12元，0号柴油每升上调0.12元。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油将多花费约5.5元。 5、澎湃：一批全球人工智能创新项目在上海签约落户。包括阿里巴巴、百度等8个AI创新中心(实验室)，腾讯、华为等8个AI创新平台，微软、亚马逊等3个AI研究院，1个百亿人工智能产业基金分别与市经济信息化委、10个区、3个科研院所以及MIT全球产业联盟签署合作协议。 6、工信部：截至9月17日8时，广东省累计退服基站20687个，占全省总数约3%。目前，经抢修人员顶风冒雨全力抢修，现已恢复基站4808个，其它受损通信设施正在积极抢修中，暂未出现乡镇通信全阻情况，核心网络运行正常。 7、证券时报：第10届华樽杯中国酒类品牌价值200强研究报告显示，茅台集团品牌价值大涨52.02%，达到2375.09亿元，这也是10年来中国酒企品牌价值首次突破2000亿元。 8、农业农村部：9月9日夜间至10日凌晨，我国北方地区出现大范围降温天气，特别是黑龙江西北部地区出现了低温霜冻天气，对该区域大豆生长造成了一定影响。黑龙江省大豆低温霜冻面积约为1478.5万亩，产量损失5.5亿斤左右。 9、一财：《江苏省长江经济带综合立体交通运输走廊规划(2018-2035)》正式印发。到2020年，江北干线铁路主骨架基本形成，全省高快速铁路里程达到2700公里左右。到2035年，全省运营铁路达8000公里左右。六、公司要闻 1、界面：阿里新零售探路者盒马三年来首度披露数据。盒马1.5年以上门店单店日均销售额超过80万元，远远超过传统超市，实现这一成果的，是盒马超过60%的线上销售占比。截至7月31日，盒马已在全国拥有64家门店，分布在14个城市，服务超1000万消费者。 2、小米科技董事长雷军：人类进入了人工智能新时代，AI与IOT结合将形成AIOT，也就是万物智慧互联。5G其实是为IOT时代准备的通讯方式，有5G的助力，IOT还会插上起飞的翅膀。小米围绕AIOT做了大量的工作，已经建成了全球最大的消费级IOT平台，可连接的IOT设备超过1.15亿台。 3、环球网：哈罗单车正式对外宣布企业更名为“哈啰出行”，从共享单车服务商转向专业移动出行平台转型。哈啰出行将与上海申通地铁集团启动“地铁+单车一体化智慧接驳“的创新合作，并联合首汽约车等多家出行服务商构筑开放、多元、融合的智慧出行平台。七、资本动态 1、香港金管局：宣布启动快速支付系统，并将它命名为“转数快”。9月30日开始，市民可使用“转数快”转帐、支付和收款。目前有21间银行(包括大部分零售银行)及10家储值支付工具营运商参与了“转数快”系统，为客户提供服务。 2、中证报：宁波市90亿元政府债券成功通过财政部上海证券交易所政府债券发行系统公开招标发行，市场机构踊跃认购，认购倍数达19.57倍，创交易所地方债市场发行新纪录。截至9月17日，今年上交所地方债累计发行规模已近15000亿元。 3、5年期国债期货主力合约TF1812上涨0.11%至97.665;10年期国债期货主力合约T1812上涨0.10%至94.550。10年期国债利率跌0.24BP，至3.63%;10年期国开债利率跌1.34BP，至4.22%。 4、截至9月17日下午收盘，国内期市多数飘绿，工业品普遍回落，有色金属跌幅居前，沪镍、橡胶跌近2%，沪铜、沪锌、沪铅、PVC、沥青跌超1%;黑色系震荡分化，热卷、动力煤跌近1%，焦炭涨超1%;农产品中豆类偏强，豆粕、鸡蛋涨超1%。 5、上海国际能源交易中心：9月17日，原油期货主力合约SC1812，以527.8元/桶收盘，下跌0.9元，跌幅为0.17%。主力合约成交335812手，持仓量增加2140手至40108手。全部合约成交335904手，持仓量增加2110手至40954手。 6、在岸人民币兑美元16:30收盘，报6.8690，跌0.2466%，人民币中间价报6.8509，跌0.2150%。NDF：3个月报6.8700，6个月报6.8885，1年报6.9595，2年报7.0025。 7、新三板：9月17日合计挂牌10971家公司，当日减少7家，成交金额1.81亿，其中做市转让0.44亿，集合竞价1.37亿。三板成指报976.30，跌0.19%，成交额0.41亿。八、国际资讯 1、《财经》杂志：滴滴外卖管理团队兵分两路考察巴西和墨西哥，都是滴滴打车业务海外拓展不错的国家。一位接近滴滴出行的人士称，滴滴外卖可能会转到国际化部门，负责进行外卖业务的海外扩张。其可能会模仿UBEREATS，在海外依托网约车做外卖。 2、21世纪：苹果官方商城近期上架了全新IPHONE的各系列手机壳，其中一款名为“IPHONE XS MAX皮革保护夹”的手机壳售价高达1099元。有网友吐槽说，这下得再买个手机壳来保护这个手机壳了。 3、波罗的海干散货指数：跌0.66%，报1357点。 4、标普500指数收跌16.18点，跌幅0.56%，报2888.80点。道琼斯工业平均指数收跌92.55点，跌幅0.35%，报26062.12点。纳斯达克综合指数收跌114.25点，跌幅1.43%，报7895.79点。 5、德国DAX 30指数收跌0.23%，报12096.41点。法国CAC40指数收跌0.07%，报5348.87点。英国富时100指数收跌0.03%，报7302.10点。 6、日经225指数涨1.20%，报23094.67点。韩国KOSPI指数跌0.66%，报2303.01点。 7、WTI 10月原油期货收跌0.22美元，跌幅0.32%，报68.77美元/桶。布伦特11月原油期货收跌0.20美元，跌幅0.26%，报77.89美元/桶。 8、COMEX 12月黄金期货收涨4.70美元，涨幅0.4%，报1205.80美元/盎司。
转债为什么涨这么好
1.转债市场复盘
2019年以来，A股出现阶段性反弹，尤其是春节后竖让茄A股连续上涨，受正股带动，转债市场同样涨势喜人。我们以2019年第一个交易日的收盘价为基数，来测算年初以来的累计涨幅，截至2月15日，上证综指上涨8.81％，中证转债指数上涨8.71％。
1.1.转债指数跑赢股指？
年初以来的27个交易日中，中证转债指数跑赢上证综指的天数共有15天。分别为1月3日、1月8日~1月14日、1月17日、1月24~2月11日。超半数的交易日，转债指数均跑赢了股指，市场弹性较好。
1.2.哪些转债表现良好？
年初以来上市的118只可转债普遍上涨，仅江南转债一只有所下跌，跌幅为1.70％。在上涨的117只转债中，涨幅超10％的个券有26只，涨幅介于5％~10％的个券有58只，其中涨幅前五的个券分别为特发转债（26.62％）、洲明转债（22.16％）、鼎信转债（19.97％）、隆基转债（17.82％）和天马转债（17.19％）。
从转债正股方面来看，根据我们的统计，年初以来正股跑赢转债的个券有59只，转债跑赢正股的个券有59只。其中，盛路转债、众信转债和岭南转债抗跌性较强。盛路转债正股下跌9.45％，而转债上涨7.84％；众信转债正股下跌10.06％，而转债上涨6.11％；岭南转债正股下跌12.23％，而转债上涨3.05％。这说明正股上涨仅是推动转债上涨的因素之一。估值的提升也是转债市场大涨的另一因素。
从转债类型来看，目前偏股型转债涨幅最好，年初以来累计涨幅达11.61％；其次是平衡型，累计涨幅达7.47％；涨幅稍弱的是偏债型，涨幅仅为5.41％。
从行业层面来看，转债市场所涵盖的申万一级行业共26个，无采掘和综合行业。年初以来各行业全面收涨，其中通信（18.14％）、钢铁（11.24％）、轻工制造（10.93％）、农林牧渔（10.41％）和银行（10.02％）等行业涨幅较好。
从股票市场来看，年初以来家用电器（17.96％）、电子（17.25％）、食品饮料（17％）、农林牧渔（16.56％）和电气设备（13.43％）涨幅较好。由于转债市场深度有限，转债和正股市场在行业表现上存在一定的分化。
2.当前转债上涨的驱动因素
我们常常将转债价格的影响因素分为正股、债底、估值和博弈条款四项。其中最核心最重要的影响因素是正股的价格走势。这主要是由我国转债的盈利模式所决定的。我国A股市场由于做空机制不完善，正股价格的上涨是推动转债价格上涨的滑梁根本盈利模式。
2.1.正股推动
转债价格变动的重要因素源于正股的驱动。随着部分上市公司逐渐披露2018年的业绩预告，业绩表现良好的公司在股价和转债价格上均有所上涨，比如三一转债。三一重工在2019年1月26日发布2018年业绩预告，预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加182％到202％。对于那些业绩持续增长的公司而言，未来正股具有一定的成长空间，在风险可控的情况下，看好相应转债。
2.2.偏股型转债估值提升
目前偏股型转债的转股溢价率为3.94％，处于历史上44％分位数；而偏债型转债的YTM为3.52％，处于历史上28％分位数，比偏股型低。偏股型转债的估值水平提升明显。
2.3.流动性改善
年初以来，转债市场的成交量出现了明显的上升，日均成交量达22亿元左右，市场流动性有所改善，流动性的改善在某种程度上也反映出投资者的情绪有所改善。另外，偏股型转债累计成交金额显著高于平衡型和偏债型，表明转债市场此轮上涨主要是偏股型转债上涨主导的。
3.对转债市场的思考
3.1.债底保护偏弱
当下转债市场的估值有所增加，后续转债市余察场的走势更加依赖股市的表现。可以看到目前市场上到期收益率为负的转债有29只，这些转债在次轮行情下表现良好，目前平均价格水平达117元，相对性价比有所下降，债底保护性偏弱，建议不要盲目追涨，可在价格出现短期回调时进入，审慎择券。
3.2.投资策略
我们认为当下应立足基本面，选择正股优质的转债。建议关注航电转债、洲明转债、三一转债、海尔转债、圆通转债和隆基转债。另外考虑到银行转债具有较强的防御属性，叠加高股息率，我们认为其较适合作为中长期的配置资产，增加持仓的安全边际，建议关注平银转债、常熟转债和宁行转债。最后加强对新券的关注度，适当参与打新，提高持仓性价比。
二、本周行情回顾
1.权益市场
本周股市有所回暖。截止本周五收盘，上证综指上涨2.45％，报收2,682.39点；创业板指上涨6.81％，报收1,357.84点。分行业板块来看，本周行业普遍上涨。仅银行板块下跌1.02％。其中涨幅最大的行业是电子、农林牧渔和通信，涨幅分别为10.97％、10.59％和8.37％。
2.债券市场
本周债券市场继续上涨。周一股债齐涨，国债期货强势走高，逆回购暂停，短端资金价格走高。10年期主力合约上涨0.31％，5年期主力合约上涨0.19％。现券10年期主要利率债收益率下行逾3bp。现券国债交投清淡，短端相对活跃，收益率走势分化；周二国债期货多数收跌，10年期主力合约下跌0.11％，5年期主力合约下跌0.02％，现券10年期主要利率债收益率小幅下行；周三国债期货上冲乏力，10年期主力合约下跌0.12％，5年期主力合约下跌0.03％，2年期主力合约收平。现券10年期主要利率债收益率小幅上行；周四期债现券齐走弱，10年期债收下跌0.23％，国债活跃券收益率上行近2bp，新券发行偏暖；周五国债期货尾盘跳水涨幅明显收窄，10年期债主力合约收上涨0.05％，5年期债主力合约上涨0.03％。
3.转债市场
本周中证转债指数较上周上涨1.64％，报收302.12点。从个券表现来看，绝大多数转债有所上涨，其中康泰转债、特发转债和万顺转债涨幅最大，涨幅分别为10.58％、9.86％和8.77％。光大转债、东财转债和海尔转债跌幅最大，跌幅分别为0.84％、0.95％和2.15％。
本周转债市场成交金额为170.55亿元，较前一周提高了52.09％。
4.一级市场发行进展情况
本周共有7家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债董事会预案，4家公司可转债方案获股东大会通过。
三、风险提示
1）经济基本面变化、股市波动带来的风险。
2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。
本文源自岳读债市
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国债管理研究的内容提要
近年来，国债管理与国债市场发展已成为发达国家和发展中国家共同关注的课题。根据世界银行和国际货币基金组织的定义，国债管理是制定和执行政府债务管理策略的过程，以满足政府筹资需要，达到成本和风险管理目标，同时实现其他政府债务管理的目标，例如建立和发展高效、高流动性的国债市场。
本书在对国际经验比较研究的基础上，从不同角度对国债管理进行了研究，包括国债管理目标与传导机制，国债规模管理，国债发行管理，国债市场流动性的提高，运用国债管理政策防范金融风险，国债管理与货币政策、现金管理的协调等。在对我国国债管理相关问题进派橡行分析的基础上，提出我国国债管理和国债市场发展的目标和若干建议。现对本书的框架结构和主要内容作以简述。
本书共分9章。导论、结束语单独成章，正文部分7章。
第1章，导论部分。导论部分首先对本书的选题背景和意义进行了阐述，并对基本概念加以说明；其次从国债对经济的影响和债务风险的角度对国内外研究进行了归纳，对国债管理和发展国债市场的意义进行了简单阐述，在厘清本书的研究方法和整体框架的基础上，指出本书创新和不足之处。
第2章，国债管理的目标、传导机制与政策协调。国债管理的目标包括基本目标与最终目标两个层次。国债管理的基本目标包括债务成本最小化和债务风险最小化两个层面。国债管理的最终目标包括经济增长、物价稳定、收入分配公平、资源有效配置和国际收支平衡，这与财政政策、货币政策的最终目标是一致的。在债务管理目标之间有时也存在冲突，政府需要在筹资成本最小化或风险最小化之间进行选择，实现长期债券与短期债券的最佳搭配。作为金融市场的一个重要债券品种，国债管理政策工具主要包括国债规模的确定，国债期限品种的设计，国债发行对象及方式的选择，国债发行利率的确定，国债买卖和回购，衍生工具的运用等，债务管理者运用上述政策工具来影响金融市场的流动性和利率水平，通过传导机制最终实现宏观调控的目标。同时，国债管理政策与财政政策、货币政策联系密切，也是两大宏观经济政策协调配合的结合点。这些内容都将在本章中加以论述。
第3章，国债管理国际比较。本章基于各国债务管理者多年的探讨与实践，提出了一级市场和二级市场发展的最佳途径，并对市场发展的若干问题，新兴债券市场发展面临的挑战，国债管理面临的新问题等进行了阐述。英国、美国、加拿大、日本在国债管理和国债市场发展方面积累了不同的经验，本章分别作以介绍。近年来，许多OECD成员国财政出现了预算盈余或赤字减少的情况，面对这敏历种情况，为对债务资产进行重组，抵消发行量减少对流动性的冲击，许多国家采用了类似的管理技术，包括转换操作，旨在提高市场流动性并将新发债券和余额债券整合到较大规模基准债券的发行。本章从不同角度对上述问题进行了分析，以期对我国国债管理和市场发展提供一定借鉴。
第4章，国债规模管理——兼评国债风险。对适度国债规模进行合理约束的关键是如何确定一定时期内国债规模的界限，从而有效防范国债风险和财政风险，这是本章研究的重点。本章首先从理论和实证的角度对适度国债规模指标进行了分析，对国债规模增长的稳定负担率条件、国债规模增长的临界值模型进行了归纳，指出指标临界值的确定不应盲目照搬别国经验，应根据本尘拿旁国的经济体制、财政收支情况和市场发展情况综合考虑。
然后在指标分析的基础上，对我国国债规模风险、发行风险和偿还风险进行了评价。如果从债务负担率、赤字率和居民应债率的角度分析，基本得出目前我国国债的规模并不过大，总体上仍是适度的结论。只要我国能维持一个比较合理的实际经济增长速度，采用正确的宏观经济政策，保证国债实际利率不超过实际经济增长率，同时基本将赤字控制在一定的水平内，努力提高国债投资效益，那么国债规模就是可持续的，就不存在大的财政风险，债务危机就不可能发生，适度的国债发行会对经济的稳定增长做出贡献。但如果从偿债率的角度考察，通过对未来几年的预测，本书认为我国偿债负担出现逐年加大的态势，必须加以足够重视。财政部作为国债发行体和国债管理者，在保障政府资金需求的前提下，应把降低债务的利息支付作为债务管理的主要目标，在国债成本优化的基础上均衡偿债支出，避免财政风险。最后，从国债规模管理体制上看，许多国家经验表明国债余额管理是控制国债规模的有效方式。在这种体制下，债务管理者对国债政策的运用相对灵活。我国以余额管理制度取代传统的发行额管理制，这将对国债管理以及财政政策与货币政策协调配合产生深远的影响，本章将从多角度对上述问题进行分析。
第5章，国债管理的基石——发行管理。国债发行是国债管理的重要环节。不同的发行方式对政府筹资的效率和成本影响很大，而采取何种发行方式又受到国家的经济、金融体制与金融市场发达程度的制约。从发达国家实践来看，目前所采用的国债发行方式主要有直接发行、连续发行、承购包销和公募招标四种方式，选择合适发行方式的原则，应是能够反映债务管理的目标取向，并且能够发挥国债作为财政政策和货币政策协调配合的有效工具。在对各种发行方式进行比较的基础上，本章对我国国债发行方式的演变进行了简要回顾与评价。国债的成本管理是国债管理的关键，在国债管理中可以通过各种途径降低国债的成本，包括建立低成本、高效率的发行市场，适时进行相应的国债转换和买回，加强金融基础设施建设等。国债结构管理包括对品种结构、期限结构、利率结构、应债主体结构等方面的管理，其中核心问题是国债期限结构的选择问题，合理的期限结构将会促进一级市场的发行和二级市场的流动性。国债期限结构的特点受到国民储蓄、居民消费、金融体系特点、投资者结构、政府资金需求结构以及二级市场流动性等因素的影响。在发行新债时，国债期限长短的确定以及长、短期国债如何搭配是国债管理的具体内容。考虑到债务管理筹资成本最小化目标与流动性目标的冲突，本章在期限设计中将筹资成本目标与国债流动性目标进行协调，在此基础之上，引入政府效用损失函数，对国债最优期限模型进行了推导。结合国际经验，提出了我国国债品种创新的主要思路，即发行储蓄债、指数债和本患拆离债，同时认为引入预发行是发行机制创新的路径之一，提出了预发行方案的初步设计框架。
第6章，国债管理的关键——建立流动性的二级市场。国债的一、二级市场必须同步并行发展。国债要能够以合理的价格在一级市场顺畅发行，必须依赖于一个完善的国债二级市场，也只有高流动性的国债二级市场，才能够形成较为合理的国债收益率曲线，促进利率的市场化进程，实现财政政策与货币政策的有效协调配合。同时，高流动性的国债二级市场还是投资者进行资产管理、有效规避金融风险和确定金融产品价格的良好场所。
本章首先结合金融市场微观结构理论，对国债市场流动性问题进行了国际比较研究。流动性度量的指标包括紧度、深度和弹性。影响国债市场流动性的因素包括产品设计、市场结构、交易机制、信息披露和税收等问题。从国际经验来看，国债市场的发展方向应该是建立有深度的、流动性的市场，提高市场流动性的途径包括交易的竞争性结构，将税收对流动性的负面影响最小化，提高交易信息的透明度，标准化交易和清算操作，市场参与者的多元化，确定核心资产，满足基准债的市场需求，完善回购市场和衍生工具市场的功能，培育机构投资者，充分的市场监管等。然后在国际比较的基础上，本章对中国国债市场流动性不足的现状进行了分析，提出改善我国国债流动性的政策建议：一是提升国债基准利率的功能。虽然由于各种原因，目前我国国债利率尚不足以发挥基准利率的功能，但如果能够优化国债市场结构和交易机制，国债应能担当起基准利率的职能。
二是培育和完善机构投资者。机构投资者的发展对资本市场的微观结构有着普遍而深入的影响，不仅提高了清算和结算的效率，并且有助于金融资产的准确定价。三是逐步建立统一互联的国债市场体系。我国国债市场的分割格局是从1997年商业银行从交易所市场撤出，银行间债券市场成立开始，目前市场分割是完善市场体系和提高市场效率的重要制约因素。因此，国债管理部门应采取措施推动统_互联市场体系的建立，包括市场参与主体对交易场所的自由选择，统一的登记、托管、结算体系的建立等。四是完善做市商制度。借鉴国外市场发展经验，做市商制度是对提高国债市场流动性起着举足轻重的作用。目前，我国银行间国债市场虽然也存在做市商制度，但是有行无市的困扰一直存在。为此，应借鉴国外经验，进一步完善我国国债市场做市商制度。最后，提出了提高完善市场流、动性的相关政策建议。对上述内容，本章均进行了较为细致的阐述。
第7章，国债管理与金融风险防范。国债作为政府信用工具，是财政政策与货币政策的结合部。国债政策是一把“双刃剑”，国债政策与金融政策协调配合，运用得当，可以促进金融业的稳定与发展。如果配合出现偏差，就会危及整个金融业的安全和稳定。因此，加强国债市场运行中金融风险防范的研究十分迫切。本章首先对国债管理和国债市场运行的风险进行了简要分析，然后结合亚洲国家在危机之后纷纷迅速发展国债市场的实例，分析了国债管理与国债市场发展对防范金融风险的意义。反思亚洲金融危机，理论界和债务管理当局开始认识到债券市场发展的落后是亚洲金融危机爆发的主要原因之一。韩国在亚洲金融危机之后迅速发展国债市场，从而较快从危机中恢复，中国则从1998年实施以增发国债促进经济增长为主要特点的积极财政政策，从而有效地避免了金融风险，上述例子充分说明国债市场发展对金融风险防范具有重要意义，进而提出发展亚洲债券市场应是亚洲国家共同防范金融风险的选择。最后，考虑到中国商业银行是国债市场的最大投资人和持有者，在利率上行的通道中将面临巨大的利率风险，本章从印度的实践经验角度，分析了政府从管理者角度应如何对国债的最大持有者——商业银行的利率风险提供有效的避险机制，同时提出应积极发展衍生工具市场以应对利率风险，如完善国债利率掉期，并对我国恢复国债期货交易时机是否成熟进行了探讨。
第8章，国债管理与国库现金管理、货币政策的协调。本章首先对现金管理的含义与目标进行了阐述，然后结合国际经验，分析了国库现金管理的基本模式，在此基础上，对我国开展国库现金管理的意义及方式进行了分析，并对债务管理与现金管理的关系进行了阐述。对于发达的市场经济国家，国库现金管理是指财政部通过定期发行短期债券和每天运作国库现金等主要方式，以实现熨平国库现金流量波动，优化政府财务状况，提高国库现金使用效率，实现政府借款成本最小化、政府储蓄和投资的回报最大化，以及财政政策与货币政策的协调等目标。发达国家的经验表明，债务与现金管理的目标应是一致的。也就是：“使政府的长期债务融资成本最小化，控制债务风险，以最低成本的方式管理财政部(即中央政府账户)总的现金需求，同时实现与货币政策目标相一致”。国库国债管理与国库现金管理，既有交叉，又有差别，相互影响，相辅相成。在我国开展国库现金管理初期，主要实施商业银行定期存款和买回国债两种操作方式，而买回操作则是债务管理和现金管理的主要协调工具。本章结合欧盟成员国和美国的经验，对国债买回操作的具体做法进行了介绍。从2006年起，我国开始参照国际惯例实行国债余额管理制度，结束多年来的年度发行额审批的方式，这将为我国国债管理、货币政策以及国库现金管理协调奠定制度基础。它不仅标志着一个国家财政管理的成熟度和透明度，同时短期国债的滚动发行也可以为债务管理、现金管理和货币政策提供更加灵活的手段与更加丰富的工具。另外，国债管理、现金管理与货币政策运作在机构设置与政策决策上应实现彻底分离，并应建立有效的沟通机制以实现在操作层面以及必要时候开展高效的协调配合。
第9章，结束语。本章首先对全书的基本结论作以归纳和总结，然后在借鉴国际经验的基础上，提出中国国债管理的目标和国债市场的发展方向与路径。我国国债管理的目标从长期看应是政府的债务融资成本最小化，控制债务风险，同时实现与货币政策等政策的协调配合。为实现这一目标，应该建立一个统一、互联、开放、安全、高效的国债市场，其中建立流动性的国债市场是关键。
