合成期货多头策略 合成期货空头策略

求针对个股期权交易策略的分类

对投资者而言，期权具有很多优势，包括灵活性，杠杆性，有限的风险和受到期权清算公司保证的合同有效性。投资者可以根据对未来标的资产价格概率分布的预期，以及各自的风险收益偏好选择适合自己的期权组合，形成相应的交易策略。

以下为投资者针对个股期权的总体根据不同标准进行了分类：

1、四大基本交易策略

1.做多股票认购期权

含义：投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。

盈亏平衡点：行权价格+权利金

最大收益：无限

最大损失：权利金

2.做空股票认购期权

投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。

盈亏平衡点：行权价格+权利金

最大收益：权利金

最大损失：无限

3.做多股票认沽期权

投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。

盈亏平衡点：行权价格-权利金

最大收益：行权价格-权利金

最大损失：权利金

4.做空股票认沽期权

投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。

盈亏平衡点：行权价格-权利金

最大收益：权利金

最大损失：行权价格-权利金

2、避险型交易策略

1.备兑股票认购期权组合

何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为价外期权）。

最大损失：购买股票的成本减去股票认购期权权利金

最大收益：股票认购期权行权价减去支付的股票价格加股票认购期权权利金

盈亏平衡点：购买股票的价格减去股票认购期权权利金

2.保护性股票认沽期权组合

何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。

如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权。

最大损失：支付的权利金+行权价格－股票购买行猜价格

最大收益：无限

盈亏平衡点：股票购买价格＋期权权利金

3.双限策略

许多投资者喜欢保护性股票认沽期权，它能够减低风险，但同时他郑行们也关心成本。

双限策略便是构建一个两部分期权策略来应对这种担心。

双限策略的第一部分是保护性股票认沽期权，

第二部分是备兑股票认购期权，即前面所学到的，按照持有的股票数量相应得卖出股票认购期权。

在收取的权利金中，备兑股票认购期权的出售者在到期日的任有义务按照执行价格出售股票。

当备兑卖出股票认购期权用于双限策略的一部分时，出售的备兑股票认购期权获得的权利金可以部分或全部减少保护性股票认沽期权的成本。

何时使用：担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护，但是不想花费太多的成本，同时也认为股价未来不会大幅上涨。

如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权，同时卖出更高执行价格的该股票的认购期权。

收益情况：股价上涨下跌的收益和亏损均有限，该策略将风险和收益控制在一定范围内

4.买卖权平价公式套利策略

期权买卖权平价公式：如果一个投资组合A由一只股票和一个认沽期权组成(S+p)，另一个投资组合由一个认购期权和一个零息债券组成（或者存入银行的现金存款）(c+K)，那么这两个投资组合的收益将会是一样的。

成立前提：

均为欧式期权欧式股票认购期权和欧式股票认沽期权的标的资产是同一只证券

欧式股票认购期权和欧式股票认沽期权有相同的行权价格和到期日

零息债券或者银行现金存款的到期日也要和期权的到期日相同

所以，下面两个组合的价值将是一样的：

组合A：一份欧式认购期权（Call）加上在T时刻的一笔价值为K的零息债券或现金资产。

组合B：一份该欧式认沽期权（Put）加上一只期权的标的股票。

可知无论该股票价格在T时刻是多少，组合A和组合B在到期时的价值总是相同的，该值为ST和K中的较大值，即max（ST，K）。由此可知组合A和组合B在T=0时刻的理论价格也档丛型应相同，否则将产生无风险套利的机会。T时刻价值为K的现金复利贴现回当前的价值为K(1＋r)－T。因此，组合A的当前理论价格C+K(1＋r)－T等价于组合B的当前理论价格P+S0，即：

C+K(1＋r)－T= P+S0

上式即为欧式期权平价公式，该公式说明了具有相同执行价格和到期日的欧式认购期权和认沽期权当前理论价格之间的关系

3、常用期权组合交易策略

1.牛市期权交易策略：

买入认购期权（四大基本策略）

卖出认沽期权（四大基本策略）

垂直价差套利策略：交易方式表现为按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的认购期权或认沽期权。之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除行权价格外，其余要素都是相同的，而行权价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。

认购期权牛市价差期权：

何时使用：牛市看涨的行情时运用此策略，股价上涨可获利。相比认购期权降低了成本，和损益平衡点。

如何构建：买入一份行权价格K1认购期权+卖出一份行权价格K2的认购期权

最大损失：支付的净权利金

最大收益：两个行权价的差额-净权利金

盈亏平衡点：较低行权价+净权利金

认沽期权牛市价差期权：

同样是牛市价差，不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。

如何构建：买入一份行权价格K1认沽期权+卖出一份行权价格K2（更高行权价格）的认沽期权

防守型牛市价差期权：

何时使用：当投资者对后市有较强的看多预期，并认为市场会随之大幅震荡。该期权能让投资者随着股票价格上涨一路获利，但若市场向不利方向行进，投资者也能获得一笔小的价差收益。

如何构建：卖出一个较低行权价的认购

期权，同时买入2个同样的较高行权价的认购期权。

最大损失：支付的净权利金

最大收益：无上限

买入合成股票：

何时使用：相当于持有股票期货的多头，行情预期是牛市看涨的。它提供给投资者一个看多市场的波动中性策略

如何构建：买入一份股票认购期权，卖出一份具有相同到期日、相同行权价格的股票认沽期权。

最大损失：-（期权行权价+净权利金）

最大收益：没有上限

盈亏平衡点：期权的行权价+净权利金

认购带式期权：

何时使用：对于标的股票拥有十分强的上涨预期，并且确信股价未来一段时间将会以很快的速度攀升

如何构建：同时买入期限相同、行权价不同的一系列认购期权，通常的操作为3-8个期权。

最大损失：所有期权费

最大收益：无上限

2.熊市期权交易策略

买入认沽期权（四大基本策略）

卖出认购期权（四大基本策略）

垂直价差套利策略：

认购期权熊市价差期权组合

何时使用：预期熊市，小幅看跌。

如何构建：购买具有较高行权价的股票认购期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价的股票认购期权。

最大损失：两种行权价的差额-净权利金

最大收益：获得的净权利金

盈亏平衡点：较低行权价+净权利金

认沽期权熊市价差期权组合：

何时使用：未来一段时间内股票会温和下跌，他可以利用熊市差价期权来实现低成本的盈利。该种策略也是一种止盈止损策略，投资者在熊市里获利有限，但若股票不跌反升，投资者也不会面临大的亏损。

同样是熊市价差，收益图形类似。

不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。

如何构建：购买具有较高行权价格的股票认沽期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价格的股票认沽期权。

防守型熊市价差期权组合：

何时使用：既认为未来下跌是大概率事件，同时又担心后市存在上行的可能，但确信未来标的证券不会走出震荡的格局；如何构建：卖出一个较高行权价的认沽期权，同时买入2个相同的较低行权价的认沽期权

从期权组合的损益图可以发现，防守型熊市价差组合随着标的价格越接近于0将会获得越多的收益，这使得该组合具有了认沽期权多头的优点；

同时在股价上涨超过一定的价格时，便能获得确定的收益，这又集合了认沽期权空头的优点。可见防守型的熊市价差组合具有风险更小，收益更稳定的特性。

卖出合成股票：

何时使用：相当于持有股票期货的空头，行情预期是熊市看跌的。它提供投资者一个不受价格波动影响的平台。

如何构建：买入一份平价股票认沽期权，售出一份具有相同到期日的平价股票认购期权。

最大损失：没有上限

最大收益：期权行权价±净权利金

盈亏平衡点：期权行权价±净权利金

认沽带式期权：

何时使用：当投资者强烈看空某只股票时，他可利用认沽带式期权来增加他在标的股票中的反向风险暴露

如何构建：以不同权利金买入行权价不同，但到期日相同的一系列认沽期权，利用较高的权利金成本获得更高的杠杆效应。

最大损失：所有期权费

最大收益：收益呈阶梯式上升

3.突破、盘整市期权交易策略

突破市期权交易策略：

底部跨式期权组合

底部宽跨式期权组合

底部带式期权组合

底部条式期权组合

认购期权反向蝶式差价组合

盘整市期权交易策略：

顶部跨式期权组合

顶部宽跨式期权组合

顶部带式期权组合

顶部条式期权组合

认购期权正向蝶式差价组合

秃鹰式期权组合

其它期权交易策略：日历套利

短期期权是干什么的

期权，是指一种合约，源于十八世纪后期的美国和欧洲市场，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

期权定义的要点如下：

1、期权是一种权利。期权合约至少涉及买家和出售人两方。持有人享有权利但不承担相应的义务。

2、期权的标的物。期权的标的物是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票含仿指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。扮模

值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可厅老缓以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。

3、到期日。双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日及之前的任何时间执行，则称为美式期权。

4、期权的执行。依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，称为“执行价格”。

扩展资料：

对于期权交易者，买方和卖方的头寸都面临权利金不利变化的风险。这和期货是一样的，也就是说，如果你在版税范围内低买高卖，你可以平仓获利。相反的是一种损失。

即使期货价格不可能跌至零或无限期上涨，但在价格出现重大不利变化或波动性显著增加的情况下，期权卖家会获得一笔权利金。

但从资金管理的角度来看，对许多交易员来说，目前的损失是“无限的”。因此，投资者在进行期权投资之前，必须全面、客观地认识期权交易的风险。

期权的结算公式

期权的结算公式如下：

实值认购期权的内在价值=当前标的股票价格-期权行权价，

实值认沽期权的行权价=期权行权价-标的股票价格。

时间价值=是期权权利金中-内在价值的部分。

备兑开仓的构建成本=股票买入成本–卖出认购期权所得权利金。

备兑开仓到期日损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格+期权权利金收益-期权内在价值(认购==当前标的股票价格-期权行权价)

备兑开仓盈亏平衡点=买入股票成本–卖出期权的权利金

保险策略构建成本=股票买入成本+认沽期权的权利金

保险策略到期损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格-期权权利金+期权内在价值（认沽=期权行权价-标的股票价格)

保险策略盈亏平衡点=买入股票成本+买入期权的期权费

保险策略最大损失=股票买入成本-行权价+认沽期权权利金

买入认购若到期日证券价格高于行权价，投资者买入认购期权的收益=证券价格-行权价-付出的权利金

买入认购到期日盈亏平衡点=买入期权的行权价格+买入期权的权利金

买入认沽若到期日证券价格低于行权价，投资者买入认沽期权的收益=行权价-证券价格-付出的权利金

买入认沽到期日盈亏平衡点=买入期权的行权价格-买入期权的权利金

Delta=标的证券的变化量/期权价格的变化量

杠杆倍数=期权价格变化百分比/与标的证券价格变化百分比之间的比率=（标的证券价格/期权价格价格）*Delt

卖出认购期权的到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）

卖出认购期权开渗咐仓盈亏平衡点=行权价+权利金

卖出认沽期权的到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）

认沽期权卖出开仓盈亏平衡点=行权价-权利金

认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（25%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，10%×合约标的前收盘价）}*合约单位;

认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[25%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位;认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0）认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）

认购期权义务仓持仓维持保证金＝{结算价+Max（25%×合约标的收盘价袜郑-认购期权虚值，10%×标的收盘价）}*合约单位；

认沽期权义务仓持仓维持保证金＝Min{结算价+Max[25%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位；认购期权虚值=max（行权告喊颂价-合约标的收盘价，0）认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0）

认购-认沽期权平价关系即：认购期权价格与行权价的现值之和等于认沽期权的价格加上标的证券现价（c+PV(X)=p+S）

如何计算合成股票多头策略的成本、到期日损益、盈亏平衡点，构建成本：认购期权权利金-认沽期权权利金

运用方式：

在成熟金融市场中，期权更多的时候被用作风险管理的工具，如以美国为代表的均衡型衍生品市场，期权被广泛应用于套保策略。

主要期权套期保值有等量对冲策略、静态Delta中性策略、动态Delta中性策略。下面我们以Comex白银期货与期权交易为例，说明投机者如何利用期权在更大程度上获利。

情境1：2012年9月初，市场对于美国推出QE3预期不断升温，9月6日白银期货收盘价32.67美元/盎司，执行价格33美元的白银期货期权，看涨期权价格1.702美元/盎司，

假设投资者对白银未来走势看多，他有两种投机方案：其一，买入1手12月Comex白银期货；其二，买入1手12月Comex白银期货期权(为简化计算，Comex保证金比例按10%计算，期权多头不支付保证金，期权空头支付保证金与对应期货金额一致)。

此后美联储推出QE3，贵金属价格大涨，10月1日白银期货收盘价格34.95美元/盎司，执行价格33美元的看涨期权价格2.511美元/盎司。

两种方案下投资者的收益为期货多头，(34.95-33)*5000/(33*5000*10%)=59%。期权多头，如果投资者选择平仓，(2.51-1.70)*5000/(1.70*5000)=47.53%；

如果投资者选择执行期权，并且立刻平掉期货仓位，(34.95-33-1.702)/1.702=14.57%(放弃行权)。

由此来看，期权多头的收益率虽然不及期货多头，但期权多头的资金占有量(1.702*5000)仅为远小于期货多头保证金的占有量，约为期货保证金占有量一半，且在持仓期间，期权投资者不必担心保证金不足问题。

情境2：在QE3推出后，投资者认为白银价格在9月、10月份将走出一个M头，价格在颈线附近，在QE3、欧债危机、美国财政悬崖等大背景下，具有一定避险属性的白银价格不会大跌，

但短期内上涨动力也不足，未来一段时间震荡行情可能性更大，因此决定卖出宽跨式期权，赚取权利金。

期权百度百科

股指期货在证券投资基金中的运用

股指期货推出后，证券投资基金经理更倾向于利用股指期货的对冲策略对现货头寸风险进行管理。股指期货的对冲策略分为标准对冲策略和和策略性对冲策略。

标准对冲策略，是指通过持有老让股指期货的空头头寸来消除持有的股票现货头寸的价格变动风险。标准的对冲风险策略要求期货头寸一直维持到现货头寸了结。根据现代资产组合理论，标准对冲策略通过股票现货头寸和股指期货组合，消除系统性风险（β风险），获取股票现货头寸的选股收益（α收益）。

策略性对冲策略，是指通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险。策略性对冲策略不要求期货头寸一直维持到现货头寸了结。通过策略性对冲策略，可以规避市场阶段性回调的风险。

台湾的证券投资基金运用股指期货的主要目的就是对袭茄冲市场风险。尤其是在股指期货推出的初期，股指期货只能是作为一种对冲市场风险的避险工具来使用。台湾在2003年9月以后，才放开了股指期货在证券投资基金中的使用范围。即使是放开了使用范围，股指期货的主要用途还是在对冲风险上。

据美国《养老基金和投资》杂志的统计，参与股指期货的美国养老基金进行套期保值的比例只占到1/3，远低于台湾的水平，美国的证券投资基金使用股指期货进行对冲风险的比例相对不高。主要原因是以下两点：

首先，美国市场对冲风险的工具比较丰富。除股指期货、期权外，还有个股期货、期权，可以做空个股和毫无限制地做空指数基金(如QQQ、SPDR)，美国市场还有品种繁多的熊市市场基金（Bear Market funds）和避险基金（conservative allocation funds）。

其次，对冲风险策略具有局限性。标准的对冲风险策略，追求的是投资组合的α收益，是一种绝对的收益，而大多数证券投资基金追求的是一种基于标准尺度（如S&P500）的相对收益率，运用标准对冲风险策略，将模糊基金的性质。策略性的对冲风险策略，看起来简单，但是需要高超的择时（Market timing）交易技巧。而统计表明，择时交易不能提高基金的业绩水平。

2.资产配置（assets allocation）策略

关于被动投资和主动投资孰优孰劣的争论一直存在，目前比较认同的看法是：在效率高的市场里，很难获得超额报酬率，被动投资是较好的投资方式；而效率不高的市场，通过主动投资，可以获得超额市场报酬率。

将被动投资和主动投资有效地结合起来，就有了“核心—卫星”的投资理念：将基金的大部分资产进行被动性指数化投资，追求市场基准收益率，将小部分资产进行主动性投资，追求超额的收益率。

由于股指期货采用的是保证金交易，通过股指期货的多头和国债的多头，可以合成无杠杆的指数化投资。这样股指期货的多头，不再被理解成一种投机交易，而是一种资产配置行为。股指期货以其较低的交易成本，在指数化投资中得到了广泛的运用，美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%。

美国的被动式指数化投资盛行，被动式的投资占总的投资比例高达40%，最大的指数化证券投资基金先锋标准普尔500指数基金，净资产达到800亿，在过去的5年净资产增长了8倍。

由于我国台湾地区作为新兴的市场，市场效率不高，指数化投资程度不高。目前台湾地区只有一只指数基金，为宝来台湾加权股价指数基金。该基金参与股指期货比较活跃，从该基金2005年的参与股指期货的情况来看，参与股指期货的合约价值占净资产的比例为12%。

3.可转移阿尔法（portable alpha）策略

养老基金的基金持有人对报酬率的要求较高，而在一般市场里获取超额报酬率困难。为了能够吸收能提供超额报酬率的其他市场的基金经理人侍禅局，就需要有统筹经理人（master manager）专门负责对冲其他市场的基金管理人的系统风险。从实质上来看，这是一个可转移阿尔法的概念，将其他市场的超额市场报酬率（阿尔法值）转移到本基金中。而可转移阿尔法策略的运用，离不开股指期货。

例如，某大型基金有100亿美元，如果全部投资于S&P500成份股，由于这类股票市场效率较高，不能通过积极选股获得超额收益率，基金只能取得S&P500指数年10%的收益率。

为了提高基金的收益率，可以将基金的70亿美元投资于S&P500成份股，另外30亿美元中的3亿美元投资于S&P500指数期货多头，24亿美元投资于Russel2000成份股，3亿美元投资于Russel2000股指期货的空头，对冲投资于Russel2000成份股的系统风险。这样，24亿美元的Russel2000成份股和3亿美元投资于Russel2000股指期货的空头构成了一个市场中性的投资组合。由于Russel2000的市场效率不高，可以通过积极选股获得超额市场收益，这样基金不仅能够获得S&P500的年收益率10%，而且可以获得Russel2000的超额收益率3%。

图5可转移阿尔法策略示意图

可转移阿尔法策略主要运用在大型的养老基金中，可以将很多市场中性化后能获取超额收益率的非主流投资工具纳入到投资组合中。美国养老基金的投资组合中已经可以看多对冲基金、期货基金、海外股票基金等非主流的投资品种。

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