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德隆国际战略投资有限公司的公司其他

德隆神话的华彩乐章，是所谓“产业整合”，其“黄金”时期是1998年至2000年。

虽然投资相当庞杂，被业内戏称为“与国家计委相当”，德隆最主要的产业整合行动依托“老三股”展开，形成了以食品饮料加工、汽车配件、电动工具、水泥为四大支柱下辖子（分）公司逾百家的大型企业集团。

这是德隆作为“实业巨子”的金字招牌，也是德隆实业一翼从各大银行借款170亿元的凭借所在。

然而，所谓德隆的产业整合，并经不起推敲。早在2003年初，一家著名金融机构的风险管理部门即对“德隆系”旗下四大上市公司（新疆屯河、天山股份、湘火炬、合金投资）和三大控股集团（德隆集团、新疆德隆、屯河集团）做出系列财务风险分析报告，指出“德隆系”产业公司普遍存在重大财务问题，亦存在众多业绩疑点。

德隆所谓产业整合，是以连续的并购来实现资产规模、销售规模的迅速膨胀，但企业的还债能力、盈利能力均极其薄弱，根本没有体现出“整合”的价值。外界无从判断并购的成本是否合适，而德隆庞杂的胃口也让人怀疑它根本不可能逐次消化。从专业财务分析上可以看出，整个德隆的产业体系脆弱不堪，完全是依靠银行资金堆砌而成，经营风险极大。

第一，资产负债率居高不下，借款依存度过高。2003年底，与净资产相比，四家公司的借款依存度均大幅超过100%，其中新疆屯河的借款依存度高达184%。这表明“德隆系”企业对外部借款的依赖度极大，且主要为银行短期借款，支撑结构性资产，到了欲罢不能的地步。

第二，“德隆系”企业的银行借款主要有三个用途：借新还旧（包括短期贷款和到期利息）、进行运让滑新的扩张（投资）、覆盖新增的应收款和存货，真正用于生产经营部分的贷款很少。

第三，所谓短贷长投，自有资金严重不足、以银行短期借款支持长期投资现象严重，资产结构严重失衡。这里首先有诈骗银行贷款的嫌疑，因为旁腊贷款投向与用途不符。其次即使在西方银行里，银行提供并购用的过桥贷款，也有严格的条件，其中买家必须有一定的自有资金和相应的抵押担保。而德隆的并购则完全依赖贷款。

第四，在并购驱动下的资产规模扩张虽然带来了销售收入的明显增加，但是盈利能力几乎没有改善，主营业务的偿债能力与其巨额借款相比相差悬殊。从近三年的数据变化情况看，四家上市公司合计净资产增加了54.3%，而长短期借款却上升了75.2%；合计销售收入是2001年底的3.4倍，而净利润却仅增加了 121%。除湘火炬，其余三家上市公司的借款规模达到或超过销售收入规模；也就是说，有的上市公司如果把当期所有的销售收入都用来还债都不够。

相应地，这些上市公司能够用于偿债的折旧摊销前利润增加并不明显，主业经营获取利润能力及以自身经营积累还债能力很差。主营业务经营所带来的收益与借款压力相比仍显悬殊，除天山水泥偿债期为6.4年，其他三家公司平均都在20年左右，德隆集团整体则达到了24年，远远高于一般意义上的可接受水平（五年）。

第五，短期借款偿付压力巨大。整个德隆集团的营滑耐运资金需求保持在37亿元左右，营运资本却经常捉襟见肘（常常为负数）；现金支付能力缺口巨大，且缺口不断扩大（由2001年底的-37.38亿元扩大到2003年9月底的-51.46亿元）。

第六，业绩真实性存在疑点。仅以新疆屯河2003年的业绩为例，净利润大幅增加。前三季度净利润0.59亿元，四季度0.6亿元。但分析现金流量表，同时发现前三季度的固定资产折旧为0.62亿元，年报中却又减少至0.13亿元，即回吐了0.49亿元，从而“贡献”0.49亿元净利润。难道四季度的16亿元销售只产生了0.11亿元的净利润？由此，应怀疑其业绩销售的真实性。

另外，几家上市公司和集团还有一个很重大的问题，即大量对外提供资金。德隆集团的其他应收款竟高达20亿元，显示出该集团复杂的关联交易资金往来关系，说明除了屯河集团及四大上市公司，还有巨额的隐性对外投资和资金运作情况。

现在看来很清楚，这些资金暗流实际的方向是二级市场，或者所谓的“海外收购”，等等。

2004年4月-5月间，德隆为了掩盖从多家上市公司挪用的巨额资金，同时也防止各地委托理财客户启用司法程序冻结资产，把所投资的各个项目通过一系列资产转移合同，转回各个上市公司内部。但即使如此，各上市公司因德隆欠下的债务黑洞依然触目惊心（见“德隆系上市公司对外债务表”）。“古今多少事，都付笑谈中”。从杨斌（欧亚农业）、张海（健力宝），到顾雏军（格林柯尔）、唐万新（德隆）的精彩故事，《财经》杂志都有过详细报道。我们不得不承认，这个年代的中国企业经营者们，有着超乎寻常的想像力和过于冲突的戏剧化性格。

我们更想探究的是，为什么中国——不管是科技“海归”还是域外“特首”，上述诸人的成长背景和行事风格是典型“中国式”的——新企业制度建设是如此的无奈、艰难、可笑？如此大面积、系列化的案发，是否昭示着一种宿命？企业制度创新在中国经济总量不断膨胀的背景下，难道是一项“不可能完成的任务”？作为经营活动主体的企业不断的失败，是否隐含着法律环境的缺失？抑或政府功能的错位和失效？

在感叹故事的同时，分析其背后存在的逻辑更有价值。由于顾雏军、唐万新的情形更具代表性，我们以下以“顾-唐”来指称此种模式。在分析“顾-唐”故事背后的逻辑前，我们先来看看其故事的核心要素是什么。

“顾-唐”的公司股权关系极其错综复杂，复杂到除案件调查人员、相关律师，恐怕没有人能了解清楚；他们的身份摇曳多变，或科技狂人，或金融枭雄，或异域特首，或足坛大佬；涉及的产业领域更是跨度甚广，从蕃茄酱到火花塞，从制冷剂到大客车，从种大棚到盖别墅，不一而足。但这些都仅是故事的表象，至多是供人闲谈消遣的花絮，并不是其核心要素。

“顾-唐”故事的核心要素，至少可概括为这样几点：如上所述，“顾-唐”的投资在产业领域和空间布局上跨度都很大。虽然他们或标榜“以创造中国传统产业新价值为己任”、“以产业整合手段来改善产业结构，增强产业竞争力以获取企业的可持续性发展”，或宣称“以技术为纽带整合中国家电产业”、“做全球白色家电第一人”等等，这些仅是故事的噱头，当不得真。

“顾-唐”的产业构造在产业链、资源共享、协调管理等方面比较难整合，实际上，他们也未采取过真正有效的举措。这种撒豆成兵、零散马铃薯式的投资，几乎理不出主线来；唐万新的“准混业金融”不是，顾雏军的白色家电也不是。

但是，贯穿于这些零散马铃薯之间的，还是有一条“顾-唐”收发自如的红线，这是他们故事的主题；如果这也能称之为主营业务的话，那么“顾-唐”的主营业务就是——实际操控更多的资产。一是求量不求质，否则，便无法理解一些ST乃至停牌的亏损上市公司（如襄阳轴承、扬州客车等），在毫无产业背景的顾雏军手中有那样的投资价质，而且求量就不能求质，不求质是为了求量；

二是不求完备但求控制，法律手续是否完备、完成对“顾-唐”不重要，重要的是实际控制，健力宝到张海东窗事发尚有收购款未付清，理论上交易并未完成，但张海已控制健力宝两年有余，德隆的所谓“垂直管理”也有此种含义。类似情况在唐万新之于巨田证券差点发生了，在顾雏军之于襄阳轴承部分发生了，实际控制被收购主体是“顾-唐”的目的。至于法律是否完备、完成，已不重要；甚或为了更好地控制，有意造成法律上的不完备、状态上的不完成的情形。细细分析“顾-唐”的故事文本，会发现一个有趣的现象：他们展开这些翻云复雨的情节时，与其演对手戏的配角大多是国有企业的所有者和监管者。虽然表面上看，各家国有企业都有其所有者（各类集团公司、国资公司等），实际上是其真正的所有者和监管者——各级地方政府在台上演出，配合故事的展开。

唐万新的“三驾马车”是如此，其旗下的众多金融机构（南昌市商业银行、昆明市商业银行、株洲市商业银行、南京国投、重庆证券、伊斯兰信托……）大多如此；顾雏军的广东科龙、合肥美菱、扬州亚星、襄阳轴承全都如此；在张海的故事里，虽然有股东之间的恩怨，但是健力宝所在地政府也扮演了不轻的戏份；杨斌的故事亦如此。

其中，江西省南昌市短时内先后在南昌市商业银行的股权转让中失手于唐万新，又在南昌经济技术开发区土地转让中失手于顾雏军最为典型，可发一叹！正是这些“配角”们毫不逊色的演出（赞许？期待？默认？无奈？憎恨？），“顾-唐”作为主角成就了故事的精彩，他们是不该被遗忘的“配角”。围绕上述所说的膨胀资产这一主题，“顾-唐”在展开收购行动中，多选择一些融资性强的资产作为平台、道具。这主要包括：

第一，金融机构。金融机构本身就是具有融资性，理当成为“顾-唐”的首选。鉴于各种政策法规的限制，“顾-唐”进入金融机构并不顺利，但仍有斩获，其中德隆以各种方式进入商业银行、证券公司、信托公司、保险公司、金融性租赁公司最为典型。所谓混业经营、金融创新都是幌子，要害就是融资，正如人们事后总结所言，德隆的金融创新“一点技术含量都没有”，“就是一个巨大的‘老鼠会’”。

第二，上市公司。上市公司本身就有直接融资的功能，即使由于各种原因参与不了资本市场的融资，其在中国获得商业银行的贷款及担保认可较为便利，且上市公司的股权抵押也是方便的融资措施。这些因素使得各类上市公司成为“顾-唐”使用最为频繁的道具，其中以德隆“三驾马车”、顾雏军“四大金刚”最为人们熟知。

第三，各种用途的土地（尤其是政府批租土地）。土地的天然稀缺性造成了必然升值的趋势，土地的原始获得价值和评估价值间的巨大差异（政府批租土地更如此）在账面上的体现，以及土地在商业银行具有极强的抵押性，使得“顾-唐”们将土地也纳入其表演道具中。杨斌整个故事的基础就是土地，顾雏军费尽心思，获得南昌市经济技术开发区科龙工业园2000余亩土地，透过合肥美菱、美菱集团之间多次复杂的交易，获得合肥市经济技术开发区共计逾166万平方米的土地，都是明显的例证。“顾-唐”的故事有鲜明的主题，有精心挑选的配角，有屡试不爽的道具。这些现实的存在，按照所谓“存在的就是合理的”的表述，故事背后必有其自身的逻辑。

“顾-唐”不是等闲之辈。他们在扩张企业版图时有着良好的直觉，永不停歇的冲动，超强的勇气和心理承受能力。他们精心编排的故事服膺于怎样的逻辑呢？

第一，在中国，起点太低、积累时间太短的私有资产与庞大甚或低效的国有资产共存。自上世纪50年代初的“社会主义改造运动”以来，私有资产于理论上和现实上都无存在的可能，实际上是切断了自晚清“洋务运动”百余年以来中国近现代意义上私有资本工商化积累的历史。

因此，当20世纪70年代末改革开放大幕拉开时，中国的私有资产实际上是从一个几乎为零的状态开始的；其积累时间过于短暂，且理论上的合法性和实践中的可行性一直在摇摆中前行，至今也未完全解决。而他们面对的则是恐龙般巨大的国有资产存量，这些存量除一些垄断行业和个别特例，大都效率不高。

资产量级上的巨大差异和适者生存的商业丛林法则，使得私有资产无法按一个自然积累、逐步发育的状态成长。他们一定会跳跃性地膨胀，突出“大者为王”，数量和规模成为其所有者的第一考量，且一定会把兼并收购的目标指向国有资产——这是必然的甚或惟一的选择，也是给定约束条件下的一个理性选择。

明乎此，就可理解“顾-唐”故事的主题确定和配角选择的现实基础了。

第二，中国是一个法治精神、法律文本和法律的程序性都相对缺失的国度。在这样一个环境下从事企业活动，完备的合同、守法的行为、完善的公司治理等未必会带来高回报，甚至成为高回报的包袱。“顾-唐”不是慈善家，也不是投资上的低能儿；他们不计成本扩张规模，是因为他们深知，无论质量好坏，只要规模大就有腾挪转移的空间；无论法律上是否完备，只要能够实际控制，就可以以拖待变，以时间换空间或以空间换时间，就能攫取丰厚的操作利润。

这些特征往往深深地体现在“顾-唐”第一桶金的获得过程中，并形成了他们思维的路径依赖，并指向第二桶金、第三桶金的挖掘中，且大都奏效。但所谓“成败萧何”，这种过程是非收敛的。随着往复环节的增多，涉及资源几何位数的增加，内部机理和外部环境稍有扰动，崩溃是可以想见的。

唐万新曾抱怨有些国有企业也在做与德隆同样的事情，但因他们有政府背景，所以并没有像他一样困难重重。诚然，企业扩张中的信用、心理因素相当重要，“真”和“假”相当程度上取决于认识，并没有客观判据。但他不应该忘了，首先，国有企业经营者没有他们那种对扩张的路径依赖的思维；再则，国有企业经营者在现有制度安排下，相当程度上既无动力也无可能去追求操作利润。这里有质的不同。

第三，中国是一个大政府社会，各级政府都相当强势，在提供公共产品的同时强力地介入到社会各个方面，经济领域也不例外。除了以政策法规的制定者、执行者的角色介入经济活动，政府往往还直接控制着主要的企业和资源。对地方政府而言，当地的上市公司、地方性金融机构、中心城市的土地资源等成为其直接掌握的主要经营性资源。

政府功能自身的“越位”，为“顾-唐”选择他们作为交易对手提供了必然性。但是，必然性重复地成为现实性且都以政府作为输家收场，就耐人寻味了。这不仅仅是经验缺乏可以解释的。

公众首先联想的肯定是腐败问题。不能说此类问题不存在，但从已公开的信息看，“权钱交易”不是主流——假如其成为主流，分析起来反而相对简单了。最近 20多年，中国经济处于粗放的高速增长期，各级地方政府也自然处在经济总量增长竞赛的亢奋之中；尤其是所谓某地因经济持续高速增长而出了多少位高官的“故事版本”，极大地刺激了各级地方政府的神经，使他们陷入莫名其妙的“GDP崇拜”、“五百强招商崇拜”中，不能自拔。

“顾-唐”不是泛泛之辈，“窃钩者诛，窃国者侯”的道理他们是深知的；他们编织了一系列说辞，从GDP、税收、就业等方面来打动各级地方政府。在这种情形下，患有“GDP崇拜招商综合症”的各级地方政府要想不成为“顾-唐”故事的配角都难；而这种“GDP崇拜招商综合症”本身是不健康的，最后成为输家可以想见。

此外，中国的政府构造是自上而下的，对各级地方政府的考核、激励、升迁等，并不是或主要不是来自其辖区的民众意愿，而是来自更高层部门。针对这种构造，“顾-唐”通过公关说服较高层的部门，就可轻易地在各级政府展开他们的故事。简言之，各级地方政府功能的“越位”、经验的缺乏，中国宏观经济粗放型增长模式背景下形成的各级地方政府“GDP崇拜招商综合症”，以及政府考核机制上的特征，把各级地方政府推上了故事的舞台，扮演起“顾-唐”故事的配角，且以输家收场，这不是个人意志所能左右的。

第四，“顾-唐”故事的精彩之处，还在于他们引起的巨大反响和蕴含的样本意义，对此进行分析，可以从另一方面来认知其隐含逻辑的脉络。“顾-唐”故事在大众层面引起的基本上是一边倒的批评声音，这不奇怪，值得探究的是学者层面毁誉参半且互为表里的微妙态度。

我们不认同那种泛道德化的看法，即在学者中，对“顾-唐”的支持者和反对者全是一种狭义的利益关系；果如此，这些学者的争论岂不等同于“顾-唐”案件中控辩双方律师的法律陈词？这显然不是事实的全部。

“顾-唐”的赞许者在相当程度上是“借酒消愁”，所要消的“愁”，就是曾经在中国大陆绝对存在、今天还有较大影响的僵化的计划经济和低效的国有资产体制。他们对其弊端有切肤之痛，只要能够达到改革这种体制的目的，手段已然不重要。不幸的是，“顾-唐”这杯酒并非佳酿，不能解他们的“愁”。没有证据证明“顾-唐”收购后的国有企业在效率上有明显提高，在社会资源配置上有明显改善，在技术上有明显进步，当然上述几方面也未见明显下降。

至于“顾-唐”的反对者，则是从“顾-唐”故事中相当程度上揭示私有制度在运作过程中的种种弊端（“顾-唐”身上大都确实存在），期望“明君”，期望一种“好的国有资产制度”安排。但是，现有中国的经济体制和社会、法律制度状况恐怕难遂他们心愿。

“顾-唐”的赞成者和反对者都得面对这样一个现实：在给定的现实环境下，“好的私有企业制度”不能很快地普遍发育出来；同样，“好的国有企业制度”也无法很快地普遍建立起来，

“顾-唐”的故事和改革开放前的状态分别说明了这些。赞成者和反对者虽然观点如此对立，但面临的尴尬甚至于悲剧意义可能是相同的——播下的是龙种，收获的是跳蚤。

有人可能会质疑，“好的私有企业制度”也是可以发育出来的，如联想集团、TCL集团等等。确实，“柳-李”（其中以柳传志、李东生最具代表性）故事的效果强于绝大多数国有企业，当然也强于“顾-唐”。

但是，我们想指出的是，这种成功仅具个体意义；从样本意义上说，“顾-唐”比“柳-李”更具典型性。“柳-李”故事的成功有很多前提条件，如选择的是一个规模较小但已进入临界状态、随后会爆发增长的行业，否则，增量式产权改革毫无作用；处在社会环境和法律环境相对宽松的年代，白手起家，创业致富是社会歌颂的精神，法律法规上也没有任何对MBO或类似MBO的限制；具体的国有资产所有者通达、宽松，从事改制的管理者则理性、节制，双方良性互动，达到双赢。*德隆往事：一个400元起家的金融神话的破灭

人们说，德隆的发家和衰败，都具有异乎寻常的象征意义。

从投资400元冲洗胶卷的彩扩社，到涉足大半个中国的庞大产业、金融“帝国”，“德隆灵魂”唐万新从西部边陲的乌鲁木齐起家，到如今在江城武汉面临受审，20年弹指一挥间，有多少令人叹息和深思的故事？在1986年的边城乌鲁木齐，大学刚毕业的唐万新和他的5个朋友，投资400元创办他们的第一个实体“朋友”彩扩部，代人冲洗1元钱一张的照片。但据称就是这个小本生意，让他们在当年的乌鲁木齐挣了约60万元。

1988～1990年间，有着新奇思想和大把现金的年轻唐万新们开始四处出手：办厂生产自行车锁、卫星接收器，经销饲料添加剂，承包了帕米尔高原上塔什库尔干县的一家宾馆，他们甚至还组建过航空俱乐部。但是，这些尝试基本以失败告终，不仅将此前的赢利亏尽，他们还一度拖欠银行及客户资金180万余元。直到 1991年，唐万新在乌鲁木齐的科海开发公司一度成为新疆最大的电脑散件供应商，才基本挽回此前亏损。

敏锐的唐万新们在1992年嗅到资本市场牛市气息，在当时人们购买股票尚需动员时，他们大量收购原始股和内部职工股。在西安，他们包销黄河机器厂3000万新股中的1000万股、国棉五厂800万股。然后，再在新疆等地以1倍或2倍的价格出手。

在靠排队领取认购证购买股票的年代，甚至在乌鲁木齐一次性雇请过1500名民工排队领取认购证。这些人一排就是两天，每天领取劳务费50元。而这些认购证很快被换成原始股，再为唐万新们变成大把的真金白银。

1992年，新疆德隆实业公司、新疆德隆房地产公司注册成立，德隆进入娱乐、餐饮和房地产投资领域。1994年8月，北京JJ迪斯科舞厅破土动工。而坐落在乌鲁木齐市中心的宏源大厦1995年竣工时，曾号称是新疆当时最高档的写字楼。

与此同时，德隆进入农业产业化领域。1994年注册资本1亿元人民币的新疆德隆农牧业有限责任公司成立，这样，德隆一方面开始了他们的产业之旅，另一方面，因农业产业化惠及百万农户，由此获得了地方政府的认可和支持。

然而，德隆真正意义上的高速扩张是在进入金融机构之后。它首先进入的是1993年设立的“新疆金新租赁有限公司”（新疆金融租赁前身）。1994年，在武汉国债场外交易所，唐万新用金新租赁的交易席位，通过国债回购业务，先后向海南华银国际信托投资公司、中国农村发展信托投资公司融资总计3亿元。

正是在这3亿元资金之上，唐万新的产业整合、战略投资的理念，得以生根、发芽。德隆国际战略投资公司的回答是：通过行业研究确定目标，制定行业战略；选择目标企业并长期跟踪，伺机收购；通过兼并、收购，形成产业经营平台，取得行业领先地位；最后进行产业整合，发挥协同效应，拓展业务规模和范围，强化核心竞争能力以取得优势地位。

1997年至2002年间，德隆进行了一些堪称“大手笔”的产业整合战役。其中，对新疆屯河股份有限公司和天山水泥股份有限公司（天山股份）两家公司的整合，堪称经典之作。

1996年10月，新疆德隆国际实业总公司受让昌吉州屯河建材工贸总公司、新疆八一钢铁总厂的新疆屯河股权后，成为新疆屯河第四大股东，至1998年控股屯河集团。此时的新疆屯河年产水泥40万吨，在新疆仅次于年产水泥100万吨的天山股份。

另一方面，脱胎于老牌国企新疆水泥厂的天山股份，拥有当时国际先进水平的水泥生产线，但债务负担却十分沉重。1998年11月，天山水泥股份有限公司成立时，德隆以旗下新疆金融租赁有限公司作为其发起人之一，持有其股份1．16%

同处乌鲁木齐———昌吉地区的两强相争，导致双方成本大幅升高。公开资料显示，1998年后，因与新疆屯河竞争，天山股份每年约要多付出成本3000万元。

德隆利用自己在两家企业的控制影响力，最终完成了对新疆水泥产业的整合：新疆屯河将所有水泥资源转让给天山股份，同时获得天山股份控股权。新疆屯河本身，则一心一意做自己的“红色产业”番茄酱项目，并在此后成为世界主要番茄酱生产厂家之一。而天山股份，也自此奠定了全国第三、西北最大水泥企业的地位。

正是按照这种整合思路，德隆1996、1997年入主新疆屯河、沈阳合金、湘火炬之后，恣肆描绘它的产业整合地图。

德隆的愿景是，在战略投资行业成为龙头，3～5年内成为全球500强企业之一，建立一个世界级的“企业精英俱乐部”，汇集最多领袖级经营人才，成为连接中国与世界经济主流的桥梁。

然而，德隆产业整合、做大做强企业的另一面是操纵股价。武汉市人民检察院2005年12月6日的起诉书称，从1997年3月以来，新疆德隆、德隆国际先后以金新信托、德恒证券、中企东方为操作平台，使用24705个股东账号，集中资金优势、持股优势，采取连续买卖、自买自卖的手法，长期大量买卖“老三股”，严重扰乱了证券市场秩序。从消费者的角度来说，在一个金融机构同时实现银行存贷款、票据金融、信用卡、票据、保险、证券、期货和共同基金等交易活动，效率会大大提高。满足这种现实需求，就是金融控股公司存在的理由。金融控股公司，正是唐万新和德隆追求的梦想。

然而，在当前政策法规限制之下，德隆的金融控股公司之路注定隐讳而曲折。德隆通过2001年成立的上海友联经济战略研究中心有限公司（2002年更名为上海友联战略管理研究中心有限公司，即上海友联），打造出类似金融控股公司的平台。

2005年12月27日终审宣判的“德隆系刑事第一案”德恒证券案、2005年9月在乌鲁木齐开审的德隆系金新信托案、11月在银川宣判的伊斯兰信托案，揭出的幕后操控者均是上海友联。

通过上海友联，德隆实现了对金新信托、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、德恒证券、大江信托、伊斯兰信托、恒信证券、中富证券、昆明商行、南昌商行、株洲商行等各家金融机构的操控。

在上海友联的操控下，德隆旗下的金融产品，一度推出客户全面金融服务，包括“委托理财”“战略并购”“战略退出”“MBO”“借壳上市”“杠杆收购”等一系列金融新产品。

但这些金融产品在德隆资金链绷紧的压力下逐渐萎缩，最后，各家金融机构开始了疯狂的委托理财敛财活动，承诺12%甚至更高的年回报率。至此，德隆的综合金融服务名存实亡，其金融控股公司的梦想终于落空。

2005年12月27日，重庆高法对德恒案的终审判决对德隆的“金融控股”给出了说法：

德恒证券公司以开展资产管理业务为名，采取承诺到期后归还委托资产本金并支付固定收益的方式，变相吸收公众存款208亿余元供上海友联公司统一调拨、使用，数额特别巨大，且造成案发后尚有68亿余元资金无法兑付的严重后果，严重扰乱了国家金融管理秩序，其行为已构成非法吸收公众存款罪。 2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投资和屯河股份首度全面跌停，德隆危机全面爆发。

其实，业内人士认为，早在2000年12月“中科系事件”和2001年4月郎咸平“炮轰德隆”时，德隆就已埋下了危机的种子。只不过后来德隆通过委托理财的“拆东墙补西缺”办法，才得以勉力维持。至2004年春，德隆系已身陷十面埋伏、大厦将倾。

2004年4月14日后，德隆“三驾马车”连续多日跌停，市值蒸发过百亿元。此后不久，德隆出售天一实业、罗布泊钾盐股权，湘火炬更是将德隆告上法庭。

4月上旬到5月下旬，德隆几乎将所持有的“三驾马车”质押殆尽。

5月30日，德隆国际召开了董事会暨危机处理工作会议，首度承认“德隆全系统危机最深重、困难最严重的时期”。

6月8日，德隆危机进一步升级，上海市第一中级人民法院同时开庭审理了两起有关德隆的案件，各地债权人纷纷动用法律途径向德隆索债，德隆在各地的资产大部分被冻结。

8月26日，新疆德隆、德隆国际、屯河集团与华融公司签订了《资产托管协议》，三公司将其拥有的全部资产不可撤回地全权托管给了华融公司，由华融公司行使全部资产的管理和处置权利；9月4日，华融接受中国证监会委托对德恒证券、恒信证券、中富证券进行托管经营。

至此，德隆已无法掌控自己的命运，悄然谢幕。

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宝城期货长沙营业部

营业部简介：宝城期货长沙营业部，是经中国证监会批准并核发《期货公司营业部经营许可证》的合法期货经营机构。？？？？

宝城期货长沙营业部位于长沙市芙蓉中路279号金源大酒店天麒楼14楼，办公面积430平方米，地处长沙市中心位置。金源大酒店是长沙市著名的四星级酒店，与长沙最大的体育休闲中心—贺龙体育馆隔街相望，地理环境优越，商务氛围浓厚。周围招商、工、农、中、建、交、民生、长沙银行等众多金融机构网点汇集于此，地段繁华、交通便利。金源酒店大楼配有大型停车场，解决您无处泊车之苦。？

详细地址：

长沙市芙蓉中路279号金源大酒店天麒楼14楼

格林大华期货长沙营业部

营业部简介：格林大华期货长沙营业部成立于2009年8月17日，位于侯家塘商圈的佳天国际新城29楼，据守城市中心交通枢纽，坐拥劳动路、芙蓉路等多要繁华主干道，交通便捷。营业部面积400余平方米，投资环境优雅，设施先进。

作为？格林大华期货长沙营业部在湖南设立的唯一营业网点，长沙营业部借助大华期货总部特有的人才、资金、信息、研究力量等资源优势，为客户提供人性化服务，对初入市投资者，营业部会进行期货基础知识、交易软件、资金控制、市场风险等方面的跟踪服务，会及时将投机、套利等方面的机会，及公司纳绝颂研究所和投顾的成果提供给客户，并会适时回访，及时反馈客户意见，改进工作方式。

？格林大华期货长沙营业部尊重客户的服务理念，先进高效的交易系统，科学规范的管理手段，训练有素的员工队伍，为一个目的——实现客户资产的保值增值和理想的投资回报。

详细地址：

长沙市芙蓉中路359号佳天国际新城北栋29楼

株洲哪里可以股票开户

营业部简介：方正证券株洲东茅岭营业部于2001年3月15日成立，注册名称为泰阳证券公司新华路证券服务部，工商注册号为43020000030307，经营性质为国有经营单位(非法人)，因公司重组、合并，服务部名称变更为方正证券有限责任公司新华路服务部，2009年服务部成功升级为营业部，2009年9月3日公司名称变更为方正证券有限责任公司株洲新华路证券营业部，负责人为张立新.我部位处湖南省株洲市荷塘区新华西路469号，营业面积达1200平方米，环境优美，设施一流，拥有员工队伍24人。历年来经营情况正常，业务稳步发展。多年以来，我营业部无论是业绩方面还是市场占有率方面一直是株洲证券行业佼佼者乎敏。 2010年我部将抓住营业部业务升级的大好机会，继续发扬方正证券根基牢、客源广的特色，力拓市场业务发展，把营业部业务做得更强。欢迎前来咨询方正证券株洲东茅岭营业部开户。

联系地址：湖南省株洲市荷塘区新华路469号方正证券株洲东茅岭营业部

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：方正证券醴陵证券营业部，成立于1994年4月，在醴陵市滨河路9号广电大楼营业，随着客户的不断增多，于1996年12月搬迁到现营业地醴陵市胜利路148号供销大厦三楼，该地处于醴陵市商业中心地段，交通十分便利. 2009年9月我部经中国证监会批准由服务部升级为营业部。欢迎前来咨询方正证券醴陵东茅岭营业部开户。

联系地址：湖南省醴陵市胜利路148号供销大厦三楼方正证券醴陵东茅岭营业部

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：湘财证券株洲建设路营业部是经中国证监会批准、依法设立的湘财证券公司所属的证券营喊森业部，前身是长沙韶山路证券营业部株洲服务部，于2002年5月开通代理证券交易业务。营业部地处株洲市繁华的商业中心，与南大门小商品市场仅三分钟，毗邻株洲市火车站，距火车站仅1000余米。北区(石峰区)客户在市内。银行、商场、超市、学校、医院近在咫尺，投资者尽享居家、工作、生活便利。株洲建设路营业部全体员工将以“专心、专注、专业”的标准服务三湘父老，以“人本立正、承诺是金”的企业文化严格要求自己，实心实意实惠实干答谢湖湘投资者。感谢您选择湘财证券株洲建设路营业部，我们将和您一起收获财富，实现人生的美好生活！欢迎前来咨询湘财证券株洲建设路营业部开户服务！

联系地址：株洲市建设南路17号太和商务大厦4楼湘财证券株洲建设路营业部

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：方正证券株洲攸县大巷路营业部于2012年9月20日经湖南省证监局批准设立，于2012年12月正式开业，地处攸县大巷路46号，交通便利，地理环境优越，是攸县唯一正式注册合法的证券营业部。

联系地址：湖南省株洲攸县联星街道雪花社区大巷路46号

业务范围：股票开户融资融券

营业部简岁渗枝介：国泰君安株洲长江南路证券营业部是国泰君安在湖南的分支营业部，国泰君安爱建路营业部是国泰君安证券公司在哈尔滨的分支营业部，是国泰君安在哈尔滨的分支营业部，国泰君安证券是由原国泰证券有限公司和原君安证券有限责任公司通过新设合并、增资扩股，于1999年8月18日组建成立的，注册资本47亿元，第一、二、三大股东分别为上海国有资产经营有限公司、中央汇金公司和深圳市投资管理公司。所属的4家子公司、23家直属营业部及26家分公司所辖的共计123家营业部分布于全国28个省、自治区、直辖市、特别行政区，是国内规模最大、经营范围最宽、网点分布最广的证券公司之一，欢迎前来咨询国泰君安株洲长江南路证券营业部开户.

联系地址：湖南省株洲市天元区长江南路291号

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：国泰君安株洲建设中路营业部是国泰君安证券股份有限公司112家营业部之一，成立于1997年3月，并分别在株洲市红旗广场、株洲县立了服务部。*营业部位于株洲市建设中路40号(神农公园大门北侧)，依山傍水，环境优美，交通便利。*营业部有良好的交易环境，交易场地面积约1576平方米，设有180台自助委托柜；大、中户室，宽敞明亮，配有冷暖空调，舒适沙发，电脑一人一位，能容纳客户1000多人。*营业部软件设施一流，拥有美国原装惠普主服务器，德国科隆综合网络布线系统，同时有钱龙、大智慧两种行情分析系统及24小时畅通的电话委托系统。*营业部提供全方位的信息，包括国泰君安财经快讯、山东神光、深圳新兰德，万国测评、世基投资、彭博亚讯和资讯等多种证券信息，同时营业部专职证券研究分析员每日即时解盘，不定期举办股市沙龙，并利用卫星电视会议系统为投资者提供公司研究所股评及各类咨讯服务。*营业部现有员工22人，有良好的文化素质，全部具有大专以上学历，其中研究生2名，本科生11名。*营业部为广大投资者提供优质服务，重视客户意见，不断提高服务质量和服务档次。推行个性化服务模式。欢迎前来咨询国泰君安株洲建设中路营业部开户。

联系地址：湖南省株洲市建设中路40号国泰君安株洲建设中路证券营业部

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：

联系地址：湖南省株洲市天元区河西天台路 146号(邮政 5号楼)

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：方正证券株洲车站路营业部前身系泰阳证券株洲营业部，成立于1992年，是湖南省实力雄厚、规模最大的证券营业部之一。1999年、2005年荣获湖南省证券业协会组织评选的“优秀证券营业部”称号。营业部位于株洲市车站路1号，营业面积达3000平米，环境幽雅，设施先进，是客户投资的理想场所。方正证券株洲车站路营业部在证券市场的大潮中一直以骄人的业绩及良好的社会形象引领风骚。营业部的市场份额、客户资产、营业利润、净利润等多项业务指标在全省营业部中均居前列，被喻为“湖南省最具价值的营业部”。在营业部十余年的发展历程中，始终坚持“规范经营、持续创新”的发展方向，为广大客户提供多样化的投资服务。营业部现已开办包括A股、B股、创业板、基金、国债、可转换债券等多种交易委托代理业务及商品期货、外汇的理财咨询，可为客户提供网上交易、电话委托、热键自助、磁卡自助、手机炒股等多种安全便捷的交易方式。方正证券有限责任公司株洲车站路营业部在公司的正确领导下，一直以服务地方经济、培育成熟资本市场为己任。未来，营业部将紧贴客户需求，积极探索，不断完善，以热忱的服务和专业化的水准为广大投资者搭建最优秀的投资平台。欢迎前来咨询方正证券株洲东茅岭营业部开户。

联系地址：湖南省株洲市车站路1号方正证券株洲东茅岭营业部

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：招商证券株洲天台路营业部于2011年7月19日隆重试营业。坐落于株洲市天元区天台路123号金茂尚都大厦4楼。立足河西新区，前瞻炎帝广场，直通株洲市一桥，地理位置优良，交通便利，营业部装修一新，宽敞明亮，作为公司在湖南省内开设的第二家营业部，株洲天台路营业部积极响应公司的号召，在人员配备，信息技术支持，服务，产品等各方面为株洲人民提供一流的服务。一、人员配备方面，营业部现有员工均已通过证券从业资格考试，第一时间为客户提供专业的全方位投资咨询服务，并且有多位拥有近十年证券业从业经验的优秀管理人员，为客户服务构成强大的保障。二、在后台信息技术支持方面，为客户提供日常交易资讯，行情及行业、个股信息；其次在交易通道方面，我部提供包括现场交易、电话委托、网络委托、手机委托等多种交易方式。三、在服务方面，根据不同客户的不同需求，配备相应的投资顾问，为客户提供日常咨询，账户分析，个股介绍等增值服务，其中我司的“智远理财”财富管理计划更是针对客户对差异性服务需求日益增加的情况下独树一帜的服务方式。通过包括账户实盘，账户诊断，智远速赢，VIP组合通等各种服务渠道全力为客户打造专属的个性化的专业的服务，自该计划实施推广以来，其相关服务产品预期年化预期收益保持在较高水准，深受客户好评。四、在各产品提供方面，我部代销市面上近98%的开放式基金；并且针对不同客户风险及预期年化预期收益需求，也陆续了基金宝、现金牛、股票星、智远避险等集合理财产品，全方位为客户打造专业的理财渠道，力求做到每一位客户都能购买到具有针对性并且满意的理财产品。招商证券株洲营业部将致力于“以卓越的金融服务实现客户价值增长，推动社会经济发展和生活水平提高”，努力将自身建设成为产品丰富、服务一流、能力突出、品牌卓越的金融服务机构，成为客户信赖、社会尊重、员工自豪的优秀营业部。

联系地址：株洲市天元区天台路123号华晨金茂尚都4楼

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：财富证券株洲建设南路营业部地处株洲市建设南路与新华路交汇处西南角家润多广场b栋五层，地段繁华，交通便利，营业面积1500多平方米。完善的营销网络：营业部致力于非现场交易业务的开发，形成以网上交易技术平台为依托的营销网络，辅助电话委托、手机下单等多种委托方式，与中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、浦发银行、招商银行、兴业银行开通了第三方存管业务，有效地保证了交易方式的安全、快捷。优美的交易环境：营业部交易区外设有株洲首家空中花园，花园面积2000平方米，绿草莺莺、鸟语花香，身在其中，令您赏心悦目。先进的硬件设施：营业部全部采用最先进的联想终端和液晶显示器、全新品牌办公家俱，为客户提供舒适的交易平台；双套供电系统和超大功率柴油发电机确保交易跑道畅通；客户区备有微波炉、电热水器。特色的客户服务：营业部优秀的资深客服人员每日定时盘中解盘，财富股民学校每周一下午收市为新老客户提供有针对性的培训；为提升场外客户服务质量，营业部建立了客户qq群(16264186)和准客户qq群(74438465)，专人及时进行实盘指导和经验交流、每周三晚举办qq夜市沙龙，让客户享受个性化的资讯服务。株洲营业部致力于打造全新的金融超市，提供股票、权证、债券、开放式基金、期货等多种金融产品服务，营业部本着“以人为本、诚信经营、优质服务、科学发展”经营宗旨，为满足株洲市场投资者的不同投资需求而努力。欢迎前来咨询财富证券株洲建设南路营业部开户服务！

联系地址：湖南省株洲市建设南路108号家润多广场b栋五层财富证券株洲建设南路营业部

业务范围：股票开户

营业部简介：申银万国证券股份有限公司(简称：申银万国)，由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并设立，是国内最早的一家股份制证券公司。申银万国现有218家股东，其中中央汇金公司是第一大股东。创业二十余年至今，公司已经发展成为一家拥有近3000名员工，资本金亿元的大型综合类证券公司。除各直属总部外，申银万国在全国各地共设有9个分公司、2个代表处、145家营业网点。公司拥有控股子公司——上海申银万国证券研究所有限公司、申银万国期货有限公司、申银万国投资有限公司和申万巴黎基金管理有限公司，并在香港特别行政区设有申银万国(香港)集团公司和控股的上市公司——申银万国(香港)有限公司。公司还参股富国基金管理有限公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券承销与保荐；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。

联系地址：湖南省株洲市天元区炎帝广场北侧公园大道B栋3楼

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：国泰君安株洲向阳北路营业部成立于1999年11月，经营面积268平方米。大中散户区域完整。经营范围：*代理发行、买卖各种有价证券：A股、B股、开放式基金、债券、股份转让等。委托方式：*自助委托、驻留委托、电话委托、网上委托。信息咨讯：*提供合法的证券信息、财经咨讯。国泰君安证券是由原国泰证券有限公司和原君安证券有限责任公司通过新设合并、增资扩股，于1999年8月18日组建成立的，注册资本47亿元，第一、二、三大股东分别为上海国有资产经营有限公司、中央汇金公司和深圳市投资管理公司。所属的4家子公司、23家直属营业部及26家分公司所辖的共计123家营业部分布于全国28个省、自治区、直辖市、特别行政区，是国内规模最大、经营范围最宽、网点分布最广的证券公司之一，国泰君安株洲向阳北路营业部开户。

联系地址：株洲县渌口镇向阳北路26号国泰君安株洲向阳北路营业部

业务范围：股票开户融资融券

营业部简介：中信建投株洲建设中路营业部成立于2005年12月，位于株洲市中心千金文化广场的三楼和五楼，营业面积两仟六百多平米，设备先进，环境舒适，交通便利，是投资者理想的投资理财场所。团结务实，为股民服务是我部经营的理念，十多年的规范经营打造了我营业部一支精干、专业、经验丰富的客户服务队伍。我们诚意邀请您的加盟，一起分享我国国民经济快速发展的成果。我们愿与您共享中信建投证券丰富的信息资源和资讯产品，以更多的新产品、新服务来满足您的需要，我们将以满腔的热情、优质的服务答谢您的支持和厚爱。欢迎前来咨询中信建投株洲建设中路营业部开户服务。

联系地址：湖南省株洲市建设中路7号千金文化广场三、五楼中信建投株洲建设中路营业部

业务范围：股票开户融资融券

合肥庐阳区哪里可以期货开户

万达期货合肥营业部

营业部简介：万达期货股份有限公司合肥营业部坐落于安徽省合肥市金融、商业中心——北一环财富广场，优越的地理环境为客户的交易及资金存取创造了优良的条件。安徽省是传统的农业大省，近些年来工业生产也在飞速发展，同时对外贸易和金融事业也取得了令人瞩目的成绩，合肥营业部依托所在地自身的独特有利条件，能够更出色的凸显出万达传统强项农产品、工业品以及金融产品方面的绝对优势。

详细地址：

安徽省合肥市庐阳区濉溪路278号财富广场首座501室

海通期货合肥营业部

营业部简介：海通期货合肥营业部于2011年3月由证监会批准成立，环境整洁、设施齐全，周边交通便利。营业部依托海通期货总部强大支持，为广大投资者提供稳定、快捷、高效的IT系统、强大的研发服务岁旦以及专业的风险管理服务。

详细地址：

合肥孙伍市濉溪路278号财富广场C座1101室

中财期货合肥营业部

营业部简介：合肥营业部位于合肥市庐阳区香港广场，东临誉有“塞纳河畔”之称的淝河之滨，包公祠、古明教寺和淝水之战的古逍遥津近在咫尺，南望交通发达的商业示范街——长江路，地理位置优越，交通极为便利。

详细地址：

则雀或合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室

海航东银期货合肥营业部

营业部简介：海航东银期货合肥营业部位于合肥庐阳区濉溪路287号金鼎国际广场A座1708室，邻近财富广场和乐购购物中心，周边有多家商业银行，与合肥营业部有银期转账全国业务通道。附近交通便利。交易环境：营业面积近 500余平米，设有开户室、大户室、 VIP室、会议室等宽大、舒适的交易场地。交易通道：合肥营业部提供的网上交易带宽为电信光线50兆、移动光线10兆，光纤，无线网，连接中国金融期货交易所、和上海、大连、郑州三家商品交易所。交易客户端：合肥营业部有独立的机房为用户提供实时行情数据。总之，合肥营业部是合肥几十家期货营业部中设备资源最为丰裕的营业部之一。

详细地址：

安徽省合肥市濉溪路287号金鼎广场A座1708室

国贸期货合肥营业部

营业部简介：国贸期货经纪有限公司是厦门国贸集团股份有限公司全资子公司，于一九九六年成立，注册资金达伍亿元人民币。公司经营范围为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理业务，是中国金融期货交易所首批交易结算会员。公司具备金融期货和商品期货交易、结算资格，能够代理中国金融期货交易所、上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所上市交易的所有期货品种。公司总部位于厦门，公司拥有上海张杨路、福州、泉州、晋江、三明、龙岩、漳州、南平、合肥、广州、九江11个营业部。

详细地址：

安徽省合肥市金寨路国轩凯旋大厦2115-2118

大有期货合肥营业部

营业部简介：大有期货有限公司是经中国证券监督管理委员会批准，湖南省工商行政管理局注册的大型专业期货公司，现代投资股份有限公司(000900)全资控股子公司，注册资本亿元人民币，总部经营场地面积2，000余平方米，拥有舒适的交易环境和一流的交易设施。其中设在运达喜来登国际广场21层的VIP专区，是省内功能最全的客户专区。

？？？

大有期货公司拥有上海、大连、郑州三家商品期货交易所的会员资格，代理客户从事国内所有商品期货品种的交易。同时在湖南省内首家拥有中国金融期货交易所会员资格以及期货投资咨询业务资格。公司在业内率先开通银期转账系统，实现了与建设银行、农业银行、工商银行、中国银行以及交通银行的全国银期转帐功能，率先实行客户保证金封闭运行，充分保障客户的交易安全和资金安全。

？？？

大有期货公司立足省内，积极开拓全国市场，设有上海营业部、郑州营业部、南京营业部、株洲营业部、岳阳营业部、南宁营业部、合肥营业部、北京北辰西路营业部、郴州营业部、邵阳营业部，并大力发展网上交易，借助网上交易平台，将业务延伸至省内各主要地、州、市和国内部分重点城市。积极探索业务创新，全面开展与银行、证券、保险等金融企业的合作，充分发挥期货市场功能，为相关企业发展提供专业的产品服务，努力为投资者打造一个全方位的金融服务平台。？？？公司是上海、大连、郑州三家商品期货交易所在湖南省内唯一的培训基地，分别与三家交易所联合开展了大量的品种推介与培训活动。公司还被>社指定为其驻长沙联络处。

详细地址：

合肥市濉溪路278号财富广场1908、1909、1910室

国都期货合肥营业部

营业部简介：国都期货合肥营业部位于合肥市庐阳区蒙城北路与一环路交汇处新天地写字楼五楼，营业面积近1000平方米，于2011年11月取得营业执照。其中硕士6人(海归4人)，管理团队成员更具有多年金融、期货行业管理经验。经营范围包括商品期货经纪和金融期货经纪，可代理已上市的全部期货品种交易。

详细地址：

合肥市庐阳区濉溪路168号新天地国际广场501-505室